當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)可以用兩句話(huà)來(lái)概括：第一，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，但“L型”的企穩(wěn)正在確立；第二，舊的模式依然是支撐當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要力量，有些領(lǐng)域的失衡甚至還在進(jìn)一步加劇，新的增長(zhǎng)點(diǎn)也在出現(xiàn)。

上周二公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓許多人稍稍松了一口氣，可以心情比較輕松地過(guò)一個(gè)中秋小長(zhǎng)假。

這不僅大大緩解了全球的擔(dān)憂(yōu)，也降低了中國(guó)決策者通過(guò)進(jìn)一步放松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的可能性。這一點(diǎn)或許是最令人欣慰的，因?yàn)樗鼤?huì)進(jìn)一步吹大本來(lái)已經(jīng)過(guò)熱的房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)上的投機(jī)泡沫，并加劇產(chǎn)能過(guò)剩和高負(fù)債問(wèn)題。

需求改善

8月份，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值——這是衡量中國(guó)這個(gè)“世界工廠”的制造業(yè)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)——同比增長(zhǎng)6.3%，增速為過(guò)去半年來(lái)最快；而衡量國(guó)內(nèi)需求的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)得更快，增幅高達(dá)10.6%，在7月份的10.2%基礎(chǔ)上繼續(xù)加快；與此同時(shí)，今年1—8月份，不含農(nóng)戶(hù)的固定資產(chǎn)投資較上年同期增長(zhǎng)8.1%，與1—7月份的增速相同。

這一系列數(shù)據(jù)不僅都好于上月，也均明顯強(qiáng)于分析師們的預(yù)期。這似乎表明，上半年創(chuàng)紀(jì)錄的信貸投放和基礎(chǔ)設(shè)施投資等“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施取得了效果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀面上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)觸底企穩(wěn)，進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)減小。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，海關(guān)總署在前一周公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)更讓人眼前一亮。

8月份中國(guó)以美元計(jì)的出口總值同比下跌2.8%，但跌幅比7月份的4.4%明顯收窄；而以美元計(jì)的進(jìn)口總值則在7月份暴跌12.5%之后，已反彈至增長(zhǎng)1.5%。需要特別指出的是，這是2014年10月以來(lái)首次出現(xiàn)月度進(jìn)口增長(zhǎng)。

兩者也都好于預(yù)期，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)8月中國(guó)出口和進(jìn)口會(huì)分別下滑4%和5.4%。這說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部需求正在企穩(wěn)改善，而國(guó)內(nèi)需求開(kāi)始強(qiáng)勁回暖。

這一趨勢(shì)也得到了更早前公布的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的印證。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在9月初公布的8月官方PMI上升至50.4，重回50的榮枯臨界點(diǎn)上方，遠(yuǎn)高于49.8的分析師預(yù)測(cè)中值。其中大型企業(yè)PMI為51.8，上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.9，與上月持平，仍低于臨界點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.4，回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于收縮區(qū)間。此前的7月，官方制造業(yè)PMI為49.9。

不過(guò)，獨(dú)立的財(cái)新Markit中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)與樂(lè)觀的官方數(shù)據(jù)有所背離。它的8月終值為50，恰好落在50的榮枯分界線(xiàn)上，低于7月份的50.6。表明制造業(yè)在7月短暫恢復(fù)擴(kuò)張后未能延續(xù)改善的趨勢(shì)。

通脹健康

通脹狀況呈現(xiàn)出一種尤其令人滿(mǎn)意的態(tài)勢(shì)，這對(duì)今后一段時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策有十分重要的意義。

8月份，中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）雖然下降0.8%，但降幅已收窄至2012年4月以來(lái)最小，并且已是連續(xù)第8個(gè)月上行。分析人士現(xiàn)在普遍認(rèn)為，這可能是年內(nèi)低點(diǎn)，預(yù)計(jì)接下來(lái)將繼續(xù)小幅回升，年內(nèi)有望結(jié)束長(zhǎng)達(dá)4年度的負(fù)增長(zhǎng)，由負(fù)轉(zhuǎn)正。這是一種健康的趨勢(shì)，表明隨著需求的回升，中國(guó)制造業(yè)的狀況正在好轉(zhuǎn)，我們或許不必對(duì)經(jīng)濟(jì)前景過(guò)于悲觀。

雖然8月PPI跌幅收窄幅度超預(yù)期與黑色金屬、煤炭等大宗商品價(jià)格回升密切相關(guān)，但綜合考慮此前公布的PMI、進(jìn)出口等一系列數(shù)據(jù)，企業(yè)微觀層面的需求改善可能仍是主要?jiǎng)恿Α?/p>

與之相比，8月，衡量實(shí)際通脹水平的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.3%，漲幅低于7月份的1.8%，也比市場(chǎng)預(yù)期中值低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。這種PPI趨勢(shì)上升而CPI趨勢(shì)下降的反向走勢(shì)是難得出現(xiàn)的好現(xiàn)象，因?yàn)樗@示需求在回暖，同時(shí)又無(wú)物價(jià)上漲過(guò)快之虞。

由于CPI指數(shù)目前仍低遠(yuǎn)于政府今年3%的預(yù)定目標(biāo)，因而給貨幣政策留出了更大的空間。雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，但中國(guó)央行自去年10月以來(lái)已有近1年未有降息；自今年3月以來(lái)也有半年未下調(diào)過(guò)存款準(zhǔn)備金率。

這是因?yàn)樨泿耪呙媾R兩難境地：一方面，經(jīng)濟(jì)放緩有采取更寬松的貨幣政策的需要；但另一方面，雖然通脹壓力沒(méi)有表現(xiàn)在居民消費(fèi)品價(jià)格上漲上，但卻因產(chǎn)能過(guò)剩及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢等原因，反映為房?jī)r(jià)持續(xù)上漲和其他資產(chǎn)泡沫；此外，進(jìn)一步放松貨幣政策還有可能對(duì)本已存在顯著貶值壓力的人民幣匯率造成更大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)資本外流的惡性循環(huán)。

8月通脹數(shù)據(jù)反映出來(lái)的趨勢(shì)大大減緩了貨幣政策進(jìn)一步放松的壓力，這對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀面具有舉足輕重的正面價(jià)值。

三大隱憂(yōu)

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著三大的隱憂(yōu)。

首先，從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的決策者一直試圖引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)從依賴(lài)投資和出口轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)。然而，短期內(nèi)為了穩(wěn)增長(zhǎng)，今年中國(guó)加大了基建支出，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)“走老路”的擔(dān)心。

因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)企穩(wěn)主要是通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速回升來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這導(dǎo)致了兩個(gè)后果：

第一，產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加??；數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行業(yè)全行業(yè)的利潤(rùn)同比下降0.1%，而第一季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.3%，2015年增長(zhǎng)2.4%。不過(guò)，隨著各銀行加快資產(chǎn)減記，銀行不良貸款增長(zhǎng)有所放緩。中國(guó)商業(yè)銀行體系的不良貸款比率在6月底為1.75%，與三個(gè)月前持平，而工行的不良率從三個(gè)月前的1.66%降至1.55%。

第二，中國(guó)財(cái)政收支矛盾進(jìn)一步加大。受營(yíng)改增政策性減收效應(yīng)顯現(xiàn)以及同比高基數(shù)等影響，8月份全國(guó)一般公共預(yù)算收入9894億元人民幣，同比增長(zhǎng)下滑至1.7%；全國(guó)一般公共預(yù)算支出14，187億元，同比增幅則從上月的低點(diǎn)大幅回升至10.3%。財(cái)政部表示，未來(lái)幾月財(cái)政收入形勢(shì)仍不容樂(lè)觀，未來(lái)幾個(gè)月收支壓力增大。

其次，即便僅就投資而言，也存在著諸多不平衡。

盡管8月投資企穩(wěn)，但仍處于16年以來(lái)的低點(diǎn)，且瘋狂的房地產(chǎn)是其中的主要力量。

此外，今年前8個(gè)月，國(guó)有企業(yè)投資增長(zhǎng)21.4%，民間投資增幅跌落至2.1%的歷史低點(diǎn)。民間投資增速的持續(xù)下滑表明，經(jīng)濟(jì)越來(lái)越呈現(xiàn)政府主導(dǎo)趨勢(shì)。

第三，從外部市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，人民幣貶值預(yù)期依然存在。

中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)外匯總儲(chǔ)備滑落至3.185萬(wàn)億美元，創(chuàng)2011年12月以來(lái)新低，比7月份減少158.9億美元。雖說(shuō)這一下降并未超出近期波動(dòng)確立的變化區(qū)間，與去年底、今年初那波令全球市場(chǎng)緊張不安的人民幣匯率動(dòng)蕩相比也顯得微不足道。

好在商務(wù)部近期公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—8月外商直接投資（FDI）同比增長(zhǎng)4.5%。其中8月FDI同比增長(zhǎng)5.7%，呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。顯示外資并未明顯看衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而且服務(wù)業(yè)吸收外資保持增長(zhǎng)，高技術(shù)服務(wù)業(yè)等服務(wù)領(lǐng)域增幅明顯。1—8月服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資同比增長(zhǎng)10%，占總量的70.7%。其中，高技術(shù)服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資同比猛增98.2%。吸引外資領(lǐng)域的變化，有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的轉(zhuǎn)型。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)可以用兩句話(huà)來(lái)概括：

第一，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，但“L型”的企穩(wěn)正在確立；

第二，舊的模式依然是支撐當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要力量，有些領(lǐng)域的失衡甚至還在進(jìn)一步加劇，新的增長(zhǎng)點(diǎn)也在出現(xiàn)。

但不管怎么說(shuō)，相對(duì)于上半年，趨勢(shì)正在朝積極的方向轉(zhuǎn)變，雖然力量很弱。