中國(guó)第四輪并購(gòu)浪潮正在興起，在“一帶一路”戰(zhàn)略催化下，或?qū)⒊蔀閲?guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)共同參與的一次全民狂歡：首先，從國(guó)內(nèi)并購(gòu)為主逐步轉(zhuǎn)向“國(guó)內(nèi)+跨境”雙輪驅(qū)動(dòng)；其次，并購(gòu)重點(diǎn)行業(yè)逐步從高科技、消費(fèi)品等向多元化轉(zhuǎn)變，從資本市場(chǎng)看，上至主板的高鐵、電力、通信、工程機(jī)械和飛機(jī)制造，下至創(chuàng)業(yè)板的計(jì)算機(jī)、傳媒等，都有望迎來(lái)并購(gòu)催化劑。第三，國(guó)企民企角色變化，從民企高調(diào)唱戲、國(guó)企低調(diào)看戲，到民企國(guó)企大合唱。

（一）國(guó)內(nèi)新一輪并購(gòu)浪潮正在興起

改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)共經(jīng)歷了三次企業(yè)并購(gòu)浪潮。第一次始于1984年，在“兩權(quán)分離”的原則下，并購(gòu)活動(dòng)普遍在國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)間進(jìn)行，在整個(gè)八十年代全國(guó)有6966家企業(yè)被兼并，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)82.25億元；第二次是在1992年鄧小平南巡后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)多樣化，股權(quán)收購(gòu)逐步占據(jù)主要地位；第三次是20世紀(jì)末21世紀(jì)初，國(guó)內(nèi)企業(yè)在WTO和全球并購(gòu)此起彼伏的壓力下，出現(xiàn)了一波新的并購(gòu)浪潮，包括聯(lián)想與贏時(shí)結(jié)合，搜狐收購(gòu)Chinaren、華潤(rùn)控股萬(wàn)科等有影響力的事件。

當(dāng)前，中國(guó)新一輪并購(gòu)浪潮正在興起。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年至今A股上市公司重大重組事件共有303起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出去年全年188起的規(guī)模，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組明顯提速。普華永道發(fā)布的最新調(diào)研報(bào)告顯示，2014年中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量和交易金額均創(chuàng)歷史新高，特別是對(duì)亞洲其他國(guó)家企業(yè)的并購(gòu)數(shù)量達(dá)到57宗，同比增長(zhǎng)90%。

“一帶一路”戰(zhàn)略將對(duì)中國(guó)第四次企業(yè)并購(gòu)浪潮的廣度和深度產(chǎn)生重要影響。在“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略大背景下，配合國(guó)企改革、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)等改革紅利，中國(guó)第四輪企業(yè)并購(gòu)浪潮有望進(jìn)入快車道。而這一輪的并購(gòu)重組浪潮有可能國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)共同參與的一次全民狂歡。

（二）以史為鑒，馬歇爾計(jì)劃開(kāi)啟美國(guó)第三次并購(gòu)浪潮

中國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略與二戰(zhàn)后美國(guó)的馬歇爾計(jì)劃不可簡(jiǎn)單同比，但后者在當(dāng)時(shí)環(huán)境下出臺(tái)的一些有助于本國(guó)企業(yè)“走出去”的政策措施，開(kāi)啟了美國(guó)企業(yè)的第三次并購(gòu)浪潮，值得總結(jié)。

從19世紀(jì)末20世紀(jì)初開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)歷了三次企業(yè)兼并的浪潮。第一次兼并浪潮發(fā)生于19、20世紀(jì)之交，主要為同一產(chǎn)業(yè)部門(mén)的大企業(yè)吞并小企業(yè)；第二次兼并浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，其特點(diǎn)是從控制生產(chǎn)開(kāi)始，到控制原料的供應(yīng)和加工，直至最終控制銷售市場(chǎng)；第三次兼并浪潮發(fā)生在二戰(zhàn)后，從50年代中期至70年代，通過(guò)在產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售上互不聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行合并和吞并，從而形成混合聯(lián)合公司。這輪并購(gòu)潮從一開(kāi)始就不是僅以爭(zhēng)奪美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主要目標(biāo)，而是以世界市場(chǎng)為導(dǎo)向，為世界市場(chǎng)設(shè)計(jì)商品，根據(jù)全球資源（物質(zhì)資源和人力資源）的不同分布情況，同時(shí)在幾個(gè)國(guó)家生產(chǎn)，并把自己的金融和銷售戰(zhàn)略瞄準(zhǔn)世界市場(chǎng)。由此，通過(guò)戰(zhàn)后混合兼并的美國(guó)大公司紛紛成為現(xiàn)代跨國(guó)公司。它們擁有巨額的資本、廣泛的經(jīng)營(yíng)范圍，并且其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)“全球戰(zhàn)略”，因此可以獲取龐大的利潤(rùn)。

馬歇爾計(jì)劃在這次并購(gòu)浪潮中發(fā)揮了重大作用，是現(xiàn)代跨國(guó)公司大批出現(xiàn)的直接催化劑。二戰(zhàn)結(jié)束后，利用馬歇爾計(jì)劃對(duì)西歐各國(guó)援助的機(jī)會(huì)，美國(guó)政府與被援助國(guó)簽署有利于美國(guó)對(duì)外投資的雙邊協(xié)議，包括美國(guó)監(jiān)督受援國(guó)重工業(yè)，受援國(guó)放棄國(guó)有化，并且給予市場(chǎng)充分自由，保障美國(guó)對(duì)外投資安全，減低關(guān)稅，給予美國(guó)企業(yè)免稅條款等。同時(shí)在國(guó)內(nèi)，美國(guó)政府對(duì)待企業(yè)特別是對(duì)待大公司采取十分寬容的態(tài)度，通過(guò)美國(guó)進(jìn)出口銀行給海外投資的企業(yè)提供廉價(jià)的貸款。這些條件給予了美國(guó)對(duì)外投資極大的便利。美國(guó)對(duì)外投資1945年為84億美元，1950年增長(zhǎng)到了118億美元，1955年194億美元，1960年319億美元。從1950年到1960年，美國(guó)對(duì)外投資規(guī)模同比增長(zhǎng)一直穩(wěn)定在12.9%。到1960年，美國(guó)對(duì)外直接投資占國(guó)際直接投資的47.1%。到1965年，美國(guó)的跨國(guó)公司達(dá)3300家，控制大約23000個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)和全球?qū)ν馔顿Y的60％。這些投資中，礦業(yè)、石油等產(chǎn)業(yè)占比最大，約占40%左右，其次是制造業(yè)，約占33%左右，并且逐年上升。

（三）“一帶一路”將點(diǎn)燃中國(guó)第四次并購(gòu)浪潮

中國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略不會(huì)也不可能復(fù)制美國(guó)以無(wú)償援助為名附帶商業(yè)不平等條款幫助本國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的模式，但借助“一帶一路”戰(zhàn)略，中國(guó)第四次企業(yè)并購(gòu)浪潮有望提速，并在廣度和深度上超越前三次。

第一，提供金融財(cái)稅支持，減少了并購(gòu)成本。去年12月24日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上部署加大金融支持企業(yè)“走出去”力度，提出從簡(jiǎn)化審批力度、拓寬融資渠道、健全政策體系等方面加快資金融通。中國(guó)政府力推的亞投行法定資本1000億美元，絲路基金的初始投資金額亦達(dá)到400億美元，兩家機(jī)構(gòu)一旦成立將通過(guò)債券發(fā)行等資本市場(chǎng)工具撬動(dòng)的資金量級(jí)必以萬(wàn)億美元計(jì)算。財(cái)稅方面，4月20日國(guó)稅總局公布了10項(xiàng)稅收措施服務(wù)“一帶一路”。

第二，以國(guó)家綜合實(shí)力背書(shū)，降低了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。“一帶一路”提高到國(guó)家戰(zhàn)略高度，在不久前出臺(tái)的愿景與行動(dòng)文件提出了堅(jiān)持開(kāi)放合作、堅(jiān)持和諧包容、堅(jiān)持市場(chǎng)運(yùn)作、堅(jiān)持互利共贏的區(qū)域共建四項(xiàng)原則。亞投行等國(guó)際金融組織的建立，吸引更多利益攸關(guān)的合作方，以國(guó)家綜合實(shí)力背書(shū)，有助于降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，加速國(guó)企改革和金融改革，拓寬了并購(gòu)范圍。在“一帶一路”鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”背景下，國(guó)企改革和金融改革明顯提速。國(guó)有企業(yè)層面。4月下旬媒體紛紛報(bào)道由國(guó)資委監(jiān)管的112家央企可能會(huì)重組為30到50家左右。5月18日媒體公布的國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》中，首次提出要“制定中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組方案”，未來(lái)幾年或?qū)⒂楷F(xiàn)央企并購(gòu)重組浪潮。民營(yíng)企業(yè)層面。包括注冊(cè)制、新三板等在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)改革為民營(yíng)企業(yè)家并購(gòu)重組提供了資金來(lái)源，而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的持續(xù)火爆則為民營(yíng)企業(yè)家提供了巨大的估值吸引力。

（四）規(guī)模影響遠(yuǎn)超前三次，走出國(guó)門(mén)看并購(gòu)大戲

“一帶一路”、國(guó)企改革、多層次資本市場(chǎng)等改革大背景下，南北車合并很可能是中國(guó)第四輪企業(yè)并購(gòu)浪潮的序幕。而這一輪的并購(gòu)重組浪潮有可能國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)共同參與的一次全民狂歡，規(guī)模和影響將超越前三次并購(gòu)浪潮。

第一，從國(guó)內(nèi)并購(gòu)為主逐步轉(zhuǎn)向“國(guó)內(nèi)+跨境”雙輪驅(qū)動(dòng)；

第二，并購(gòu)重點(diǎn)行業(yè)逐步從高科技、消費(fèi)品等向多元化轉(zhuǎn)變，從資本市場(chǎng)上看上至主板的高鐵、電力、通信、工程機(jī)械和飛機(jī)制造，下至創(chuàng)業(yè)板的計(jì)算機(jī)、傳媒等，都有望迎來(lái)并購(gòu)催化劑。

第三，國(guó)企民企角色變化，從民企高調(diào)唱戲、國(guó)企低調(diào)看戲，到民企國(guó)企大合唱。

作者為民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、首席宏觀研究員兼咨詢業(yè)務(wù)部總經(jīng)理；民生證券實(shí)習(xí)生仇文妍、高原對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)