昨日，央行宣布降息。由于經(jīng)濟下行壓力大，融資成本仍較高，適時降息無疑是一場及時雨，將為降低企業(yè)融資成本、穩(wěn)定經(jīng)濟增長發(fā)揮積極作用。當前一個不容忽視的現(xiàn)象是：一邊是降準、降息等政策操作密集“出手”，一邊卻是企業(yè)對資金越來越“渴”。

所以，下一步關鍵在于疏通貨幣政策向實體經(jīng)濟的傳導渠道，把央行半年來三次降息、兩次降準的效果充分發(fā)揮出來。當務之急則是強化考核監(jiān)督，引導銀行放貸。有關部門應按照定向降準、降息等貨幣政策要求，對銀行釋放的資金流向、信貸利率水平進行嚴密監(jiān)控和監(jiān)督，防止渠道阻塞或是流向跑偏。

5月10日，初夏的北京迎來一場久違的甘霖。同一天下午，央行也為實體經(jīng)濟帶來一場“及時雨”。

央行當日宣布，自2015年5月11日起金融機構人民幣一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%；同時，將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍。

此前，國務院總理李克強在考察銀行時表示，融資難、融資貴問題喊了很多年了，最近幾年呼聲尤其高。從考察的商業(yè)銀行來看，貸款利率普遍在6%以上，但是企業(yè)利潤目前平均只有5%。

為了支持實體經(jīng)濟，這是央行自去年11月以來的第三次降息。中國人民銀行研究局局長陸磊在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，除了利率政策之外，對預期的引導還需要財稅、產業(yè)、區(qū)域政策對金融部門和實體經(jīng)濟進行引導，僅有融資成本降低是不夠的，還需要形成融資的有效需求。

實體融資成本仍較高

盡管央行在去年11月和今年3月已經(jīng)兩次降息，對降低實體經(jīng)濟融資成本起到了重要的引導作用，但從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟融資成本仍偏高。

上周五發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，3月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為6.56%，比上年12月下降0.22個百分點。但是，從利率浮動情況看，3月份，一般貸款中執(zhí)行下浮利率的貸款占比為11.30%，比上年12月下降1.80個百分點；執(zhí)行基準、上浮利率的貸款占比分別為19.77%和68.93%，比上年12月分別上升0.14個和1.66個百分點。一降一升抵消，使得實體經(jīng)濟的實際融資成本并沒有顯著下降。

國開證券宏觀分析師杜征征對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，當前經(jīng)濟下行壓力仍然較大，經(jīng)濟在二季度企穩(wěn)需要貨幣政策的支持；實體經(jīng)濟融資成本仍然較高，近三年實際利率居高不下；當前物價水平較低，年內3%目標實現(xiàn)的可能性很大，給予貨幣政策一定的空間。

陸磊認為，宏觀、微觀政策要發(fā)揮“組合拳”作用。一方面，利率政策對預期的引導還需要財稅、產業(yè)、區(qū)域政策對金融部門和實體經(jīng)濟進行引導；另一方面，利率政策引導社會融資成本降低，還需有效的金融監(jiān)管政策和激勵金融創(chuàng)新法律配合，如擴大直接融資占比，發(fā)揮金融創(chuàng)新在企業(yè)和技術創(chuàng)新中的作用。

完全放開存款利率時機成熟

對于央行此次將存款利率上浮區(qū)間擴大到1.5倍，陸磊表示，5月1日存款保險條例的公布，為存款利率浮動區(qū)間上限進一步擴大，甚至全面取消浮動區(qū)間塑造了微觀體制機制保障，在確保存款人安全的前提下，金融機構可以擁有更為廣闊的自主定價空間，使市場供求在金融資源配置中起決定性作用。

陸磊說，從近期數(shù)據(jù)看，國有和股份制商業(yè)銀行在30%的存款利率上浮區(qū)間內，并未采取“一浮到頂”的做法，上浮50%有利于金融機構和客戶綜合評價自身承受力實現(xiàn)市場定價，交易雙方關切點勢必從基準利率轉向風險溢價。可以說，從存貸款市場情況看，完全放開存款利率上限的時機、條件已經(jīng)成熟。

對于此次存款利率上限直接從1.3倍擴大到1.5倍，央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿解釋說，其主要考量是防止“誘導性上浮”。換句話說，如果僅僅將上限擴大到1.4倍，一些自主定價能力有限的銀行的存款定價就可能被“誘導”到這個上限，對本來已經(jīng)形成的融資成本下行的趨勢產生不利的影響。將上限直接調到1.5倍，拉開上限與市場均衡利率水平的距離，更有可能降低一些金融機構將存款利率“一浮到頂”的沖動。他估計，由于當前流動性充裕，通脹率和市場利率都趨于下行，大部分金融機構不會用足這個1.5倍的上限。

有助緩解地方債壓力

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年36個地方政府擁有5000億元一般債券、1000億元專項債券發(fā)行額度，加上財政部下達的1萬億元地方政府債券置換存量債務額度，今年地方政府債發(fā)行規(guī)模預計將高達1.6萬億元。

但是4月中旬江蘇省的地方債發(fā)行延期，顯示銀行對其興趣冷淡。此次降息后，將降低無風險利率，這或許將幫助地方政府節(jié)約發(fā)債成本，提高吸引力。

中國銀行國際金融所研究員高玉偉認為，連續(xù)降準降息為緩釋金融風險贏得了寶貴時間。當前，我國部分產能過剩行業(yè)、地方政府債務等金融風險不斷積聚，銀行不良貸款上升壓力不小，部分企業(yè)債務鏈條趨緊。近半年來央行連續(xù)實施降準降息，有利于暫時緩解企業(yè)、地方政府面臨的還債壓力。下一步應抓住這一有利時機，一方面要加快經(jīng)濟結構調整，化解過剩產能；另一方面，加快財稅體制改革，推進地方政府債務置換。

他還表示，由于企業(yè)融資需求和銀行風險偏好“雙降”風險增大，同時貨幣市場利率下行向實體經(jīng)濟傳導渠道不暢，短期內貨幣政策穩(wěn)增長效果有限。這也決定了財政政策需要在未來的“穩(wěn)增長”中發(fā)揮重要作用，需要進一步加大減稅降費力度，同時加快支出進度。

民生銀行首席研究員溫彬表示，自4月22日降準以來，在央行連續(xù)暫停逆回購的情況下，貨幣市場短期利率下行明顯，結合本次降息，債券市場利率也會隨之下行，從而有利于地方政府債券發(fā)行。