4月30日召開的中央政治局會議明確，保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，加大定向調(diào)控力度，及時進行預(yù)調(diào)微調(diào)。會議指出，要堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，高度重視應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，加快改革開放步伐，保持穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險綜合平衡。

兩天之后，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心5月1日發(fā)布PMI數(shù)據(jù)顯示，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，同上月持平，創(chuàng)歷年同期新低；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.4%，環(huán)比下降0.3個百分點。

多方分析認為，當前我國經(jīng)濟運行走勢分化，下行壓力仍然較大。本次政治局會議要求高度重視應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，加大定向調(diào)控力度，說明穩(wěn)增長已成為當前首要工作。預(yù)計二季度財政政策更加積極，通過增加公共支出支持政府投資；貨幣政策中性偏松，繼續(xù)降準降息的同時，創(chuàng)新和應(yīng)用貨幣政策工具組合，引導(dǎo)流動性適度加速。

經(jīng)濟下行壓力仍大

今年以來，我國經(jīng)濟一些新的增長點破繭而出，新的增長動力正在形成之中。但外部需求收縮，內(nèi)部多種矛盾聚合，經(jīng)濟下行壓力仍然很大。日前公布的PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，顯示經(jīng)濟下行壓力仍不容忽視。

中國物流信息中心高級經(jīng)濟師陳中濤分析稱，首先是增速有下行壓力，主要表現(xiàn)在需求偏弱。1至4月，新訂單指數(shù)維持在略高于50%的水平，總體偏弱。自去年四季度以來，企業(yè)反映訂單不足的數(shù)量明顯上升，比重達到48%以上，明顯高于去年前三季度。二是效益有下行趨勢。一方面，由于市場環(huán)境偏緊，企業(yè)擴張規(guī)模減緩，另一方面，企業(yè)成本壓力加大，勞動力、資金、物流等成本較高，企業(yè)利潤空間受到擠壓。

國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河認為，制造業(yè)下行壓力依然存在。一是國內(nèi)外市場需求仍顯不足。4月新訂單指數(shù)為50.2%，與上月持平，低于歷史同期總體水平，其中新出口訂單指數(shù)為48.1%，連續(xù)兩個月回落；二是制造業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和去庫存階段，部分企業(yè)控制生產(chǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)尤為突出。產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48.0%，比上月下降0.6個百分點，連續(xù)處于臨界點以下。

與PMI同時公布的非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)同樣表現(xiàn)不佳，不僅連續(xù)兩個月回落，新訂單指數(shù)更是降至臨界點以下。中國物流與采購聯(lián)合會副會長蔡進認為，4月數(shù)據(jù)略有回落，主要受建筑業(yè)商務(wù)活動增速高位放緩的影響。

經(jīng)濟下行壓力不減，加劇了低通脹帶來的風(fēng)險。中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員汪紅駒對《經(jīng)濟參考報》記者表示，受國內(nèi)外多種因素影響，特別是持續(xù)性的經(jīng)濟減速、工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)負增長，將使中國未來一段時間面臨一定的通貨緊縮風(fēng)險。

加大定向調(diào)控力度

針對當前經(jīng)濟形勢，中央政治局會議提出“加大定向調(diào)控力度”，“保持穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險綜合平衡”。有分析認為，會議將穩(wěn)增長繼續(xù)放在第一位，調(diào)結(jié)構(gòu)退居第三，意味著宏觀調(diào)控政策可能會突出穩(wěn)增長目標。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，中央的宏觀管理思路已經(jīng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，摒棄過去兩年的“總供給收縮”，轉(zhuǎn)向“總需求擴張”，而總需求擴張的主要思路是“中央貨幣寬松+地方基建托底”。

調(diào)控思路的變化與當前經(jīng)濟增長的動力轉(zhuǎn)換有關(guān)。國務(wù)院參事室特約研究員姚景源認為，中國正處于傳統(tǒng)增長動力減弱、新增長動力提升的換擋期，應(yīng)當防止傳統(tǒng)動力過快衰減，避免出現(xiàn)青黃不接的情況，所以還是要將穩(wěn)增長作為一項重要任務(wù)來抓，要將“確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行，確保居民就業(yè)和收入持續(xù)增加”作為當前中國經(jīng)濟的基本盤。

創(chuàng)新貨幣政策工具

定向調(diào)控力度加大，必然要求財政政策更加積極。中央政治局會議強調(diào)“積極的財政政策要增加公共支出”，“要注重發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用”。據(jù)《經(jīng)濟參考報》記者了解，相關(guān)工作已在籌備，近期將陸續(xù)展開。4月24日，國家發(fā)改委投資司副司長羅國三表示，近期會推出新的一批重大工程包。國家發(fā)改委將不斷把一些符合方向、具備條件的重大項目及時補充進來，形成“四個一批”，即“實施一批、核準一批、儲備一批、謀劃一批”。4月27日，國家發(fā)改委網(wǎng)站就發(fā)布了重慶和內(nèi)蒙古兩民用機場的可行性報告批復(fù)。

貨幣政策則不會大幅轉(zhuǎn)向。此次中央政治局會議明確，穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道。

中國社科院數(shù)量經(jīng)濟研究所副所長李雪松表示，我國流動性目前總體偏緊，隨著國際收支和人民幣匯率趨向均衡，再加上受美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策調(diào)整等因素影響，近期我國央行的外匯占款增速放緩，慣常的通過外匯占款投放基礎(chǔ)性貨幣渠道受到一定抑制，這也促使我國央行創(chuàng)新貨幣政策工具，緩解銀行體系的流動性。在我國經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大的形勢下，堅持貨幣政策中性和改革創(chuàng)新，就必須寓改革創(chuàng)新于貨幣政策調(diào)控中，創(chuàng)新并優(yōu)化貨幣政策工具組合，有效預(yù)調(diào)貨幣政策并適度增加流動性。

海通證券首席宏觀經(jīng)濟分析師姜超認為，當前經(jīng)濟增速持續(xù)下行，高利率是主要風(fēng)險，6.8%的貸款利率遠高于5.8%的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)名義增速，利率急需降低。目前央行已經(jīng)兩次降息、兩次降準，雖然成功地將短期的貨幣利率降至2.5%左右，但長期的10年期國開債利率依然高達3.8%，與長端利率掛鉤的貸款利率居高難下。當前金融市場流動性極度寬松，貨幣利率大幅下降，繼續(xù)降準降息雖可強化貨幣寬松，但對于降低信貸利率作用有限。導(dǎo)致利率高企的一個重要原因在于超萬億地方債發(fā)行，未來央行可考慮通過注資后的政策性銀行直接或間接購買地方債。另一個重要原因或在于利率市場化背景下銀行資金供給意愿不足，未來可考慮推廣信貸抵押再貸款，類似于央行購買銀行優(yōu)質(zhì)信貸。