近年來，在中國不斷增長的海外投資中，能源和礦產(chǎn)類的投資始終占有重要的地位。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2013年中國非金融類對外直接投資總額為901.7億美元，其中采礦業(yè)（含石油和天然氣開采）投資201.6億美元。巨額投資帶來的既有成功，更有挫敗和損失，值得思考和總結(jié)。
資源市場價格波動起伏，存在巨大風(fēng)險。以鐵礦石價格為例，從今年初到9月底就下跌了40%。然而，本世紀(jì)初至金融危機(jī)前，新興市場尤其是中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展推動了全球資源價格持續(xù)上漲，因此在此階段初次踏入國際市場的中國企業(yè)普遍對資源價格的走勢過于樂觀，從而高價收購了許多海外資源，遭受了損失。
價格有漲有跌似乎應(yīng)該是一個常識，但對許多人而言，即使在理性上知道這個道理，沒有吃過虧就很難有深刻的體會。從這個角度來看，金融危機(jī)后的價格下滑加強(qiáng)了我們的風(fēng)險意識，未必都是壞事；而且，拐點(diǎn)在價格暴漲后幾年內(nèi)就發(fā)生，所付出的學(xué)費(fèi)既產(chǎn)生了深刻印象，又沒有過于傷筋動骨，甚至可以說是有點(diǎn)幸運(yùn)的。
對于市場價格波動的把握和應(yīng)對也取決于對自我能力的認(rèn)識。許多人希望通過在市場上低買高賣獲利，殊不知“戰(zhàn)勝市場”極為不易。一家礦業(yè)公司的主業(yè)是礦產(chǎn)開發(fā)，如果它不具備判斷市場價格走勢的能力，審慎的選擇應(yīng)該是通過金融工具對沖掉大部分價格波動的影響，而不是寄望于從價格波動中獲益。遺憾的是，有太多的中國企業(yè)并沒有判斷市場走勢的特長，卻仍熱衷于通過市場操作賺取快錢。
中國海外資源類投資一個經(jīng)常提到的目的是為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供穩(wěn)定的能源和礦產(chǎn)供應(yīng)，甚至有觀點(diǎn)把它與國家安全聯(lián)系在一起。但是，在海外擁有資源并不等于能夠把資源運(yùn)回國內(nèi)；除非能確保運(yùn)輸通道的安全，否則不應(yīng)對海外資源在國家安全上的作用寄予過高的期望。如果因為這種期望而甘愿支付高額溢價，就更有失明智了。
本世紀(jì)初期，資源價格的節(jié)節(jié)攀升在我國引起了廣泛的擔(dān)憂，于是有許多人建議大力增加在海外的資源類投資，規(guī)避能源和礦產(chǎn)品價格進(jìn)一步上漲的風(fēng)險。然而，石油和不少礦產(chǎn)品有著活躍和相對透明的市場，存在眾多的賣家和買家，而且相應(yīng)公司的股價或資源價格也反映了市場對其出品價格走勢的預(yù)期，或者說，如果市場普遍預(yù)期其產(chǎn)出品價格將上漲，收購這樣的公司或資源儲量就已經(jīng)為這種預(yù)期中的上漲買了單，如果其出品價格的實際漲幅超出預(yù)期固然能受益，但如果實際漲幅低于預(yù)期、甚至價格下滑，則會帶來損失。后來市場的發(fā)展正是證明了這點(diǎn)。
當(dāng)然，并不是所有的資源都有活躍透明的市場。如果某項資源掌握在少數(shù)賣家手里，其價格就可能被操縱，甚至可能有賣家試圖通過控制供應(yīng)來打壓他人；即使是有眾多賣家的礦產(chǎn)品，下游企業(yè)采用的技術(shù)和設(shè)備也可能對所使用的礦產(chǎn)品有特殊的要求，從而大大縮小選擇的空間。如何在這種情況下保證所需礦產(chǎn)品長期穩(wěn)定的供應(yīng)確實是下游企業(yè)需要面對的問題。針對這類資源，如果能夠參與新的開發(fā)項目，幫助擴(kuò)大資源總量，而不是去爭奪現(xiàn)有資源，應(yīng)該是更為積極的策略。而且，即使為了保證供應(yīng)，投資或收購也未必是最好的辦法，簽訂長期供應(yīng)協(xié)議往往既能達(dá)到目的，又避免了高額溢價，性價比更優(yōu)。
中國企業(yè)還必須認(rèn)識到，資源儲量的經(jīng)濟(jì)價值不光取決于其產(chǎn)出品的價格，還取決于其開發(fā)成本，成本越高，儲量的經(jīng)濟(jì)價值就越低。而且，開發(fā)成本會隨礦產(chǎn)儲量的特性和品位而變化，也取決于當(dāng)?shù)丨h(huán)保、勞工等方面法律。一個著名的例子就是中信泰富的Sino-Iron項目。澳大利亞的鐵礦主要有赤鐵礦和磁鐵礦兩種，其中赤鐵礦只需通過軋碎及篩選就可提供給鋼鐵廠，開發(fā)成本較低；而磁鐵礦含雜質(zhì)較多，必須經(jīng)過研磨和提煉才能制成鋼鐵廠能用的礦砂，開發(fā)成本高得多。因此，澳大利亞的本土大礦業(yè)公司開采的大都是赤鐵礦。而我國的鐵礦多為磁鐵礦，中國企業(yè)由此積累了開采磁鐵礦的經(jīng)驗，于是在難以拿到赤鐵礦的情況下，紛紛選擇參與開采磁鐵礦。但是，澳大利亞磁鐵礦的結(jié)晶顆粒比國內(nèi)磁鐵礦小，研磨成本更高，而且研磨提煉過程非常耗能耗水，還會產(chǎn)生大量的尾礦，導(dǎo)致高昂的環(huán)保成本。很多中國企業(yè)對澳大利亞磁鐵礦的這些特性及其相應(yīng)的開發(fā)成本估計不足。Sino-Iron項目最初的設(shè)計方案假設(shè)能夠使用中國的工藝技術(shù)、設(shè)備和工人，沒有充分考慮澳大利亞當(dāng)?shù)氐氖┕きh(huán)境和法律要求；然而根據(jù)澳大利亞的法律，項目建設(shè)必須滿足嚴(yán)格的安全標(biāo)準(zhǔn)，也不可能大量采用中國工人。由于項目難度遠(yuǎn)超預(yù)期，工期嚴(yán)重延誤，成本成倍增加。
資源開發(fā)不僅包括直接的資源開采，還需要有能力將開采所得運(yùn)出來。礦產(chǎn)資源往往地點(diǎn)偏僻，缺乏現(xiàn)成的基礎(chǔ)設(shè)施，需要企業(yè)自行建設(shè)，這時開發(fā)成本就必須包括建設(shè)這些基礎(chǔ)設(shè)施的成本。即使已經(jīng)存在這樣的基礎(chǔ)設(shè)施，它們也可能要收取高昂的費(fèi)率，依靠它們還可能使我們受制于人。中國企業(yè)常常對資源開發(fā)所需在基礎(chǔ)設(shè)施上的配套投入及相關(guān)風(fēng)險估計不足。2008年，中鋼集團(tuán)收購了澳大利亞上市公司中西部礦業(yè)（MidwestCorporation）。然而，中西部礦業(yè)最有價值的WeldRange赤鐵礦要靠當(dāng)?shù)卣I建中的Oakajee港口和鐵路才能運(yùn)出。不幸的是，中國企業(yè)在競標(biāo)Oakajee項目中失利，日本三菱集團(tuán)所支持的承建商中標(biāo)。此后Oakajee項目建設(shè)不斷延誤，造價大幅上漲，導(dǎo)致中鋼不得不暫停We1dRange項目的開發(fā)，資產(chǎn)價格大幅縮水。
國際資源市場風(fēng)波詭譎，初次進(jìn)入時交一些學(xué)費(fèi)并不意外，日韓企業(yè)在踏入之初時也曾有過失誤。中國企業(yè)需要做的是從過去的經(jīng)歷中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，從而學(xué)習(xí)和成長。
作者為中國人民大學(xué)國際并購與投資研究所副所長及某著名律師事務(wù)所合伙人
