三季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.8%，比二季度提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了二季度下滑的勢(shì)頭。而9月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)3.1%，上升到2月份以來的最高水平，通脹水平有所上升。

雖然市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在四季度回落，但由于房地產(chǎn)和汽車依然保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭，原材料進(jìn)口表現(xiàn)也強(qiáng)于2012年下半年，匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值也顯示10月份經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升，對(duì)未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)應(yīng)該不用過于擔(dān)心。

與2012年下半年經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)類似，三季度發(fā)力的仍然是基建投資和房地產(chǎn)的持續(xù)恢復(fù)?？梢姡?jīng)濟(jì)的企穩(wěn)主要依靠政策的力量，本身并不具備持續(xù)上升的動(dòng)力。在外需的輝煌消失以后，高投資也一去不復(fù)返，這就注定了未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不可能再實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)，能維持中速的增長(zhǎng)水平，保持相對(duì)的穩(wěn)定可能就是很不錯(cuò)的結(jié)果。

重復(fù)2012年的故事？

維持中速平穩(wěn)

從“三駕馬車”角度看，三季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)主要來自資本形成和消費(fèi)的小幅提升。前三季度，資本形成對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)為4.3個(gè)百分點(diǎn)，比上半年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)為3.5個(gè)百分點(diǎn)，比上半年提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

與2012年下半年不同的是，當(dāng)時(shí)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)在改善，而三季度凈出口還略微拖了經(jīng)濟(jì)的后腿。前三季度凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)為-0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上半年下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)。可見，此次經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，內(nèi)需的拉動(dòng)要更明顯一些。

經(jīng)濟(jì)的上升勢(shì)頭在9月份有所放慢。工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.2%，比8月略下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電量同比增長(zhǎng)從8月份13.4%的高點(diǎn)回落至8.2%。投資中的基建投資有所下降，光大證券(601788,股吧)首席宏觀分析師認(rèn)為，這傳遞出了一些“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度減弱的意味。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，四季度經(jīng)濟(jì)將會(huì)小幅回落。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，庫(kù)存調(diào)整是經(jīng)濟(jì)短期反彈的主要原因，這一力量是不可持續(xù)的。7月份以來經(jīng)濟(jì)短周期的反彈已接近尾聲，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)調(diào)整一段時(shí)間將重新進(jìn)入下降過程。

不過，值得注意的是，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用較大的房地產(chǎn)和汽車業(yè)依然保持著較好的勢(shì)頭，這對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)起到較大的正面支持。前三季度房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)19.7%，比1-8月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，而且房屋新開工面積大幅上升，明顯好于上半年。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值中的汽車制造業(yè)同比增長(zhǎng)17.7%，是近兩年來的最高水平。不僅乘用車銷量繼續(xù)增長(zhǎng)，9月重卡銷售同比增長(zhǎng)45%，環(huán)比增長(zhǎng)20%，連續(xù)第6個(gè)月同比正增長(zhǎng)。

而且整個(gè)三季度的原材料進(jìn)口比較強(qiáng)勁，甚至超過了2012年四季度的強(qiáng)度，也說明內(nèi)需比過去要強(qiáng)一些。比如9月份鐵礦石進(jìn)口數(shù)量同比增長(zhǎng)14.7%，比8月提高4.2個(gè)百分點(diǎn)；原油進(jìn)口數(shù)量同比增長(zhǎng)27.9%，比8月提高近10個(gè)百分點(diǎn)。

10月匯豐PMI指數(shù)預(yù)覽為50.9%，比上月終值上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，超市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)7個(gè)月新高，預(yù)示10月的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)好于9月。

所以，哪怕四季度經(jīng)濟(jì)有所回調(diào)，回調(diào)的幅度也將是非常有限的。

從中長(zhǎng)期的角度看，金融危機(jī)以來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)表明，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)大致在正負(fù)1個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)波動(dòng)，而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)在4個(gè)百分點(diǎn)左右，經(jīng)濟(jì)的逐步下行主要來自高投資的消失。資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)從2010年的5.6個(gè)百分點(diǎn)下降到了目前4個(gè)百分點(diǎn)左右的水平。

消費(fèi)的變化取決于收入水平，短期內(nèi)很難有明顯變化，而WTO紅利的消失，也使外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)大大下降。如果沒有新的增長(zhǎng)動(dòng)力來催生投資增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更多是維持7%-8%的中速增長(zhǎng)，最近兩年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出這樣的特點(diǎn)。

大家期待的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，即便順利進(jìn)行，也只能是提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，因?yàn)橐胍揽肯M(fèi)是不可能維持高增長(zhǎng)的。21世紀(jì)的頭10年，之所以中國(guó)、俄羅斯和印度的較高增長(zhǎng)主要都依靠投資，而主要依靠消費(fèi)拉動(dòng)的巴西增長(zhǎng)速度就要明顯低一個(gè)水平。發(fā)達(dá)國(guó)家主要都是消費(fèi)拉動(dòng)，能實(shí)現(xiàn)3%左右的增速就是很不錯(cuò)的了。

外需變差了嗎？

結(jié)構(gòu)上發(fā)生改變

9月份出口同比增長(zhǎng)為-0.3%，比8月份下降7.5個(gè)百分點(diǎn)，這不得不讓人擔(dān)心，中國(guó)的外需環(huán)境在變差嗎？

從海關(guān)總署的數(shù)據(jù)看，9月出口增速的下降主要是源于對(duì)香港和東盟出口的下降，而對(duì)G3（美國(guó)、歐盟和日本）國(guó)家的出口增速相對(duì)平穩(wěn)。9月中國(guó)對(duì)香港出口同比增長(zhǎng)-4.1%，比8月下降10.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)東盟出口同比增速僅為9.8%，比8月下降了20個(gè)百分點(diǎn)。香港和東盟就拉低了9月中國(guó)出口增速3.4個(gè)百分點(diǎn)，一半的下降來自于此。

2013年以來，海關(guān)的月度出口數(shù)據(jù)就一直存在很大的干擾，尤其是對(duì)香港和東盟的出口。比如，一季度個(gè)別月份對(duì)香港出口增速高達(dá)90%以上，對(duì)東盟的出口增速也偶爾出現(xiàn)50%左右的增速，而且不同月份之間波動(dòng)極大。所以，當(dāng)出口的變化很大一部分是由這兩個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)引起的話，我們就需要格外小心了，可能存在很大的誤導(dǎo)。

相對(duì)海關(guān)的數(shù)據(jù)，規(guī)模以上工業(yè)中的出口交貨值增速則相對(duì)平穩(wěn)，可能要更為真實(shí)。9月份出口交貨值同比增長(zhǎng)5.9%，連續(xù)幾個(gè)月處于穩(wěn)步上升之中。

季度的海關(guān)出口數(shù)據(jù)要穩(wěn)定一些，三季度出口增速為3.9%，與二季度基本持平；三季度進(jìn)口增速為8.4%，比二季度提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，反映了內(nèi)需確實(shí)有所增強(qiáng)；三季度凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)與二季度也基本持平。

綜合來看，三季度的外需狀況基本穩(wěn)定，既沒有明顯變好，也不像9月份數(shù)據(jù)表面上看到的那樣在變差。

不過，對(duì)不同國(guó)家的出口開始出現(xiàn)一些新的特點(diǎn)，即對(duì)金磚國(guó)家（印度、俄羅斯和巴西）的出口比過去明顯下降，但對(duì)G3國(guó)家的出口則有所恢復(fù)。

2011年以后金磚國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速都出現(xiàn)了大幅度的下降，呈現(xiàn)每況愈下之勢(shì)。印度經(jīng)濟(jì)則從之前6.9%的平均增速下降到了2012年的3.2%，已經(jīng)被腰斬，比2010年10.5%的增長(zhǎng)更是猶如跌落懸崖；巴西經(jīng)濟(jì)從之前3.3%的平均增速下降到了2012年的0.9%，差點(diǎn)進(jìn)入衰退，甚至還不如一些發(fā)達(dá)國(guó)家；俄羅斯經(jīng)濟(jì)的大幅下降則出現(xiàn)在2013年上半年，一、二季度分別僅增長(zhǎng)了1.6%和1.2%，比2000年至2009年平均5.5%的增長(zhǎng)相去太遠(yuǎn)。

受金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下降的影響，中國(guó)對(duì)這些國(guó)家的出口在趨勢(shì)性下降，2010年中國(guó)對(duì)這些國(guó)家的出口增速在40%左右，如今只有7%左右。其他很多新興經(jīng)濟(jì)體也同樣面臨著經(jīng)濟(jì)下降的情況，鑒于金融危機(jī)以后新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)中國(guó)出口的影響不斷增大，未來中國(guó)的出口要想強(qiáng)力恢復(fù)可能性很小。