盡管7月官方PMI數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，但由于其體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)反彈趨勢缺乏廣泛的數(shù)據(jù)支持，特別是同日公布的7月匯豐PMI下滑至47.7%，創(chuàng)下了11個月以來新低，早前公布的6月企業(yè)利潤增速仍呈現(xiàn)下滑趨勢，筆者判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然維持疲軟的態(tài)勢。

但值得注意的是，官方PMI數(shù)據(jù)中原材料庫存上漲、出口指數(shù)回暖是個積極現(xiàn)象，畢竟二者得到了7月鋼材產(chǎn)量增加且?guī)齑鏈p少、出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)回升等高頻數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，預(yù)示著上游庫存調(diào)整的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。另外，筆者早前發(fā)表的觀點(diǎn)＂7月或迎宏觀政策拐點(diǎn)＂，從7月底中央政治局會議及近日推出穩(wěn)增長措施來看，這一判斷已經(jīng)得到證實(shí)。因此，筆者預(yù)計，伴隨著庫存、出口方面出現(xiàn)的積極跡象以及未來政策措施付諸實(shí)踐，宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)有望在9月到來。

具體來看，7月PMI為50.3%，高于上月的50.1%。其中，制造業(yè)新訂單與生產(chǎn)指數(shù)均有小幅回升，分別達(dá)到50.6%和52.4%，比6月回升0.2和0.4個百分點(diǎn)。但是，從產(chǎn)需關(guān)系來看，今年以來，生產(chǎn)指數(shù)一直高于新訂單指數(shù)，顯示產(chǎn)能過剩和產(chǎn)量釋放過快的局面仍未得到改變，需求端仍然相對較弱。

7月原材料庫存指數(shù)為47.6%，上月回升0.2個百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.3%，比上月回落0.9個百分點(diǎn)。原材料庫存指數(shù)小幅回升，但產(chǎn)成品庫存下降，是個積極跡象。另外，庫存調(diào)整也得到了來自上游行業(yè)鋼材的支持，截止7月底，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，全國鋼材產(chǎn)量有所回升，庫存下降，鋼材庫存底部已經(jīng)出現(xiàn)。

外貿(mào)形勢也有一定好轉(zhuǎn)。7月PMI新出口訂單指數(shù)為49%，比6月回升1.3個百分點(diǎn)。同樣，這一趨勢也得到了高頻數(shù)據(jù)的支持，7月國內(nèi)口集裝箱運(yùn)價指數(shù)由降轉(zhuǎn)升，7月環(huán)比上漲7.3%；其中，地中海線回升10.6%，美東線回升2.8%，歐洲航線回升33.5%，顯示7月出口需求有望小幅恢復(fù)。

通脹方面，7月官方PMI購進(jìn)價格指數(shù)為50.1%，比6月回升5.5個百分點(diǎn)，且重返50%以上。筆者認(rèn)為，這或與7月食品價格以及大宗商品價格上漲有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，7月全球油價大漲，布倫特原油價格上漲4.6%；商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價格與食品價格也出現(xiàn)上漲趨勢，特別是6月下旬以來全國豬肉價格漲勢明顯，帶動豬糧比價有所回升。筆者預(yù)計7月通脹或?yàn)?.7%，而由于全球大宗商品價格回升，預(yù)計7月PPI降幅有望收窄至-2%。

展望未來，雖然食品價格有上漲壓力，但下半年基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)回落，總體來講，筆者預(yù)計，全年通脹壓力可控，CPI將維持在2.5左右，低于政策目標(biāo)。而最新一次政治局會議對未來經(jīng)濟(jì)工作方向的提法是“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”，并未提及控通脹，顯示通脹已經(jīng)不是當(dāng)前決策層擔(dān)憂的首要問題，未來貨幣政策可以做的更多。

就業(yè)情況仍不樂觀。雖然官方從業(yè)人員指數(shù)為49.1%，比上月上升0.4個百分點(diǎn)，但仍低于連續(xù)14個月低于50%。另外，匯豐PMI就業(yè)指數(shù)已經(jīng)回落至2009年3月最低，即遭遇2008半年金融危機(jī)以來中國經(jīng)濟(jì)最艱難的時刻，顯示中小制造業(yè)企業(yè)面臨就業(yè)形勢仍很嚴(yán)峻。

另外，7月匯豐PMI與官方PMI走勢再次出現(xiàn)背離，值得警惕。雖然二者樣本存在差異，即官方PMI涵蓋3000家企業(yè)，而匯豐PMI的樣本僅有420個，且主要以中小型企業(yè)為主，但這也并不意味著官方PMI對經(jīng)濟(jì)走勢判斷更有說服力。實(shí)際上，早在今年5月經(jīng)濟(jì)仍在下滑之時，官方PMI就曾一度出現(xiàn)反彈的趨勢。因此，筆者認(rèn)為，對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢判斷還需參考其他指標(biāo)，僅依據(jù)官方小幅反彈即判斷經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)理由并不充分。

而考慮到最近公布的6月工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅放緩、外匯占款負(fù)增長以及二季度觸及經(jīng)濟(jì)底線7.5%的增長水平，筆者仍舊認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長仍面臨挑戰(zhàn)?？紤]到需求端的疲軟以及產(chǎn)能過剩，筆者預(yù)計7月投資與工業(yè)生產(chǎn)仍將保持低位，而受制于收入增長放緩，消費(fèi)增長不會有較大提升。

當(dāng)然，從7月底政治局會議以及國務(wù)院常務(wù)會議傳達(dá)的諸多穩(wěn)增長措施來看，7月宏觀政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。而本周央行時隔五月重啟逆回購釋放流動性也是政策積極的證據(jù)。另外，近日發(fā)改委主任徐紹史強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策保持流動性適度充裕，意味著未來貨幣政策仍有空間。鑒于當(dāng)前貨幣利率較高、企業(yè)資金成本較大，筆者建議適時降息降準(zhǔn)以緩解壓力。而相對于上半年保守的財政政策，下半年也需要更加積極。

總之，筆者判斷，如果下半年穩(wěn)增長政策措施能夠切實(shí)落實(shí)，9月有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑走勢，出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，四季度經(jīng)濟(jì)或?qū)?shí)現(xiàn)小幅反彈，全年經(jīng)濟(jì)增長能夠達(dá)到7.5%的政策目標(biāo)。