這一輪復(fù)蘇是趨勢性的。去年4季度GDP同比增長7.9%，經(jīng)濟增速見底回升。預(yù)計2013年年中前經(jīng)濟增速將保持回升趨勢，1、2季度GDP將分別上升8.1%和8.2%，3、4季度由于基數(shù)原因正常情況下將走平或略有回落。

預(yù)計在增長和通脹的組合中，2013年增長態(tài)勢已經(jīng)確立，通脹在溫和回升，但地方政府換屆后的投資沖動，可能引發(fā)經(jīng)濟過熱推高通脹，需要格外關(guān)注。

2012年12月CPI同比增長2.5%，高于市場預(yù)期，但這只是由于極寒天氣導(dǎo)致食物特別是蔬菜價格高漲導(dǎo)致的短期現(xiàn)象，不會形成通脹飆升的趨勢。由于2012年春節(jié)在1月，因此基于基數(shù)影響，2013年1月的CPI同比增長會重回1%時代。

總體來說，2013年通脹將在波動中溫和回升，預(yù)期通脹不會成為2013年焦點問題，但是在總量和結(jié)構(gòu)兩個方面還是存在若干風(fēng)險。

在總量方面，若經(jīng)濟增長超預(yù)期，則會推高通脹。2013年中央制定的經(jīng)濟增長目標為7.5%，我們預(yù)測可能為8%或略高，同時預(yù)計通脹在3%左右。根據(jù)測算，中國經(jīng)濟潛在增長率略高于8%，因此若經(jīng)濟增長速度突破8.5%，就會刺激通脹上揚。

那么，經(jīng)濟增長是否有偏快的風(fēng)險呢？1月底，地方兩會陸續(xù)召開。作為換屆的兩會，新一屆決策者對經(jīng)濟增長有天然沖動，而投資是比較容易見效的手段。歷史數(shù)據(jù)顯示換屆年份投資大體比普通年份高出5~12個百分點，即所謂“換屆行情”。地方兩會期間各地紛紛唱多2013形勢，推高經(jīng)濟增長目標，將直接導(dǎo)致地方目標的累加遠高于中央目標。

短期內(nèi)，地方上的投資沖動可能帶動經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，但是從中長期來看，卻會帶來很大的不利影響。

第一，地方?jīng)_動會推高通脹；第二，經(jīng)濟過熱會威脅控制產(chǎn)能過剩的目標；第三，資本市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期有區(qū)間，增速太快或太慢都會對資本市場造成不利沖擊。一旦經(jīng)濟增長過速，比如說飆升至9%~10%，市場會認為這種增長是走老路，不可持續(xù)，將來會面臨更大下跌，故抱持悲觀預(yù)期，導(dǎo)致資本市場下行。

除了經(jīng)濟增長有偏快風(fēng)險帶來的通脹可能，國際影響也不容忽視。如果2013年中國經(jīng)濟走強，原油礦產(chǎn)等大宗商品需求將隨之上揚，并導(dǎo)致價格上漲。大宗商品價格對物價具有相當大的影響力，因此將推高通脹。另外，全球流動性泛濫也助長了通脹上升。

政策預(yù)期

關(guān)于2013年的貨幣政策，中央經(jīng)濟工作會議的提法與2012年保持一致，即實施“穩(wěn)健的貨幣政策”，目前可做的基本判斷是，2013年貨幣政策保持中性。

第一，通脹壓力的制約。隨著經(jīng)濟回升態(tài)勢的確立，若貨幣政策持續(xù)過度寬松，恐將加劇通脹壓力；第二，是基于房地產(chǎn)價格的壓力。貨幣、房價、物價形成聯(lián)動，中國房價走勢與國際不同。危機后，美國房價迅速調(diào)整回落，但中國由于“保增長”的政策刺激，房價保持上漲，目前我們判斷房價處于高點。若在這種情況下繼續(xù)追加寬松的貨幣政策，會使房價高企，從而通過比價關(guān)系推高通脹，同時阻滯人口流動和市民化過程，不利于城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進。

政策預(yù)期方面，預(yù)判2013年基本沒有進一步降息的空間，大部分原因要歸結(jié)于唯恐推高通脹，惡化高房價和過剩產(chǎn)能。另外，降準是可能推出的調(diào)控手段，同時，發(fā)央票、頻繁逆回購等措施也可用以政策替換?？陀^上，央行2013年還是需要主動投放一定流動性。

在經(jīng)濟增速變化的這個背景下，提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量成為熱議話題，“改革與轉(zhuǎn)型”受到資本市場的廣泛關(guān)注。

金融創(chuàng)新使流動性創(chuàng)造較之過去有了新發(fā)展，M2不再能完全反映流動性狀況。具體來說，企業(yè)若不看好經(jīng)濟走勢，將對設(shè)備投資和擴張行為持謹慎態(tài)度。以美國為例，美聯(lián)儲貨幣放得很松，但銀行惜貸，企業(yè)謹慎，貨幣真正的流通效率不高。2012年中國M2高走M1低落的態(tài)勢也反映了這一點。

當然，金融改革必然伴隨著陣痛，但是金融創(chuàng)新“要疏不能堵”，必須堅持大方向，不斷調(diào)整方式方法。金融創(chuàng)新本意上是市場化過程，具體實施過程中會出現(xiàn)這樣那樣的偏差和風(fēng)險，如影子銀行、信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險等，必須注意加強和完善監(jiān)管，將改革摸索階段的副作用降至最低。

當前銀行業(yè)正在進行的漸進式改革就是有益的嘗試。所謂漸進式改革，即慢慢放開民間資本進入銀行領(lǐng)域。國有銀行依然存在，且依舊保持主導(dǎo)地位，同時放開民資進入，在不破壞現(xiàn)有格局的前提下，改革的阻力減小了。中小銀行的長期成長空間不可限量，會對銀行業(yè)格局產(chǎn)生深遠且本質(zhì)的影響。放開壟斷解決了經(jīng)濟增長的動力問題，配合利率市場化進程，推進全面市場化改革。

地方性銀行同時也解決了小微企業(yè)融資難問題。大銀行營業(yè)網(wǎng)點有局限，不能深入村鎮(zhèn)基層，滿足小微企業(yè)信貸需求。中國的中小企業(yè)占比超過90%，而城商行和村鎮(zhèn)銀行對于小微企業(yè)融資具有天然優(yōu)勢。例如，村鎮(zhèn)銀行對小微企業(yè)更熟悉，并且同鄉(xiāng)間的人情聯(lián)系使不良率下降，較之大銀行在小微信貸的風(fēng)險控制方面有明顯優(yōu)勢。

2013年的股市會比2012年有所改善，原因有四個方面。

首先，經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢確立，基本面改善，這是資本市場的基本依托。

其次，企業(yè)盈利將改善。2012年前半期盈利大大回落，年底略有回升，全年盈利水平約為5%，2013年盈利情況將在斷崖后恢復(fù)，可能會有超10%增長。

第三，流動性恢復(fù)，國際資本流入。從國際資本流動來看，由于危機中國際投資機構(gòu)收縮戰(zhàn)線、抽離資金，2012年國際資本看空中國，導(dǎo)致資本短期流出。進入2013年，危機漸漸平息，全球流動性寬松，新興國家基本面相對向好，國際資本向新興國家轉(zhuǎn)移，因此預(yù)計2013年國際資本將是流入趨勢。

第四，也是最主要的一點，十八大后推出的一系列改革，對于投資者的預(yù)期有巨大影響，而資本市場反應(yīng)的正是這種預(yù)期。雖然落實到實體經(jīng)濟上，改革紅利不見得能迅速釋放，但是看多預(yù)期將使股市整體上好于去年。