【背景】2012年中國廣義貨幣供應(yīng)（M2）余額為97.42萬億元，M2與名義GDP的比值達(dá)到188%。對此，國內(nèi)學(xué)術(shù)界爭議較長時(shí)間的一些相關(guān)問題再次進(jìn)入媒體議題——中國多年來M2與GDP比值是否偏高？原因作何解釋？它與通貨膨脹有何關(guān)系？

M2指標(biāo)是流通中現(xiàn)金+活期存款+定期存款+準(zhǔn)貨幣。

現(xiàn)任央行副行長易綱曾以貨幣化理論解釋上世紀(jì)90年代以來M2/GDP逐漸升高的原因，認(rèn)為隨著市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，交易的貨幣化程度不斷加深，公眾對貨幣的需求不斷上升。

央行在《2011年中國金融穩(wěn)定報(bào)告》中也提出，一般而言，間接融資比重高，銀行融資占比大，一國貨幣總量相對就會比較多，因?yàn)殂y行資產(chǎn)擴(kuò)張（如發(fā)放貸款、購買債券和外匯等）會派生存款，增加全社會貨幣供給。直接融資（如發(fā)行股票、債券等）只涉及貨幣在不同經(jīng)濟(jì)主體之間的轉(zhuǎn)移和交換，貨幣總量并不發(fā)生變化。

一些學(xué)者提出貨幣超量發(fā)行概念，并認(rèn)為其為通脹之源。該如何看待M2這一指標(biāo)在中國的意義？

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社會科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量M2的增速是反映通脹壓力大小的適宜指標(biāo)。

他表示，M2存量這么大，最終會不會導(dǎo)致通脹，關(guān)鍵是看貨幣流通的速度。如果貨幣流通速度顯著放慢，比如，資產(chǎn)泡沫破裂時(shí)，貨幣流通速度出現(xiàn)顯著的放緩，這時(shí)候通脹是起不來的。如果流通速度加快，肯定會有通脹壓力。

經(jīng)濟(jì)體系配置資源效率低下、金融結(jié)構(gòu)的不完善，引起貨幣的固化和沉淀，是導(dǎo)致貨幣總量龐大的原因。

劉煜輝表示，M2/GDP反映的是貨幣的流通速度，這是一個(gè)倒數(shù)的概念。速度減慢，證明經(jīng)濟(jì)的效率是比較差的，貨幣效用比較差。這個(gè)與中國的經(jīng)濟(jì)增長模式有關(guān)，大量的錢都砸向了不具有經(jīng)濟(jì)活力的地方，無效率的部分太多，最終沉淀下來。這樣，每年貨幣增速要保持一個(gè)高水平，以保障經(jīng)濟(jì)增速。

劉煜輝強(qiáng)調(diào)，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑、發(fā)展階段、金融市場建設(shè)、貨幣需求情況不同，國別之間的比較應(yīng)該慎重。發(fā)達(dá)國家的金融創(chuàng)新活躍，有些具有貨幣職能的金融工具沒有統(tǒng)計(jì)進(jìn)入貨幣供應(yīng)量中。

他表示，各個(gè)國家之間貨幣層次劃分有較大的差別，金融深化程度也不一樣。美國金融創(chuàng)新市場非常發(fā)達(dá)，在M2層次之外，實(shí)際上還有跟存款類似，具有相同流動(dòng)性的一些債務(wù)工具。

近年來，中國理財(cái)市場發(fā)展很快，創(chuàng)新了很多類存款的債務(wù)工具。中國的影子銀行發(fā)展的速度非常快，規(guī)模越來越膨脹。劉煜輝指出，未來中國的M2指標(biāo)要么增加內(nèi)涵，要么出現(xiàn)個(gè)新的M2+類似指標(biāo)，以反映最近幾年的新型債務(wù)工具。