近年來，國際石油市場持續(xù)動蕩，國際油價波動成為常態(tài)，這使得國際機構(gòu)和投行越來越熱衷于在歲末年初對國際油價走勢進行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果成為業(yè)界關(guān)注的焦點。但是，各類機構(gòu)進行預(yù)測的目的及依據(jù)千差萬別，鮮有機構(gòu)的預(yù)測能夠與實際相吻合。對實體企業(yè)而言，分析影響油價運行的諸多因素，充分掌握國際石油市場運行的特點，有效利用原油期貨市場價格風(fēng)險管理工具，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營實際，突出做好油價下行的風(fēng)險管理，更具有現(xiàn)實意義。

全球石油需求(百萬桶/日)

2023

國際油價起伏，主要因素的影響未達預(yù)期

2023年初，機構(gòu)普遍預(yù)測，世界主要經(jīng)濟體將陷入經(jīng)濟衰退，并將伴隨高通貨膨脹和高強度的貨幣緊縮。受此悲觀氛圍影響，業(yè)界預(yù)計國際油價將出現(xiàn)較大幅度的下跌。事實也是如此。2023年，布倫特原油期貨均價82.05美元/桶，比2022年下跌16.4美元/桶，跌幅16.66%;年末收于77.08美元/桶，比2022年末下跌10.28%;年內(nèi)最高收于95.35美元/桶，最低收于70.06美元/桶，振蕩幅度29.44%。2023年，WTI原油期貨均價77.63美元/桶，比2022年下跌16.62美元/桶，跌幅17.63%;年末收于71.33美元/桶，比2022年末下跌11.13%;年內(nèi)最高收于95.03美元/桶，最低收于63.64美元/桶，振蕩幅度39.11%。2023年是2014年以來國際油價運行最為穩(wěn)定的年份，布倫特油價和WTI油價的振蕩幅度均最小。

總體來看，2023年，國際油價呈現(xiàn)出先下跌、后上漲、再下跌的走勢，可劃分為三個階段。一是7月前的震蕩下行。受世界經(jīng)濟增速放緩和貨幣政策緊縮持續(xù)的強烈預(yù)期的影響較為深刻，布倫特油價和WTI油價均創(chuàng)出俄烏沖突爆發(fā)以來的最低點。二是7到9月的快速攀升。受歐佩克+延長減產(chǎn)期限(包括沙特自愿額外減產(chǎn)100萬桶/日)、歐美等主要西方經(jīng)濟體通貨膨脹率持續(xù)走低和美國商業(yè)原油庫存持續(xù)下降等因素影響，國際油價持續(xù)上行，在9月28日達到年內(nèi)最高點。三是10月之后的快速下跌。雖然巴以沖突對國際油價造成了短暫影響，但是隨著通貨膨脹率進一步下降到4%以下，市場參與者的關(guān)注點普遍轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲何時結(jié)束加息進程以及西方主要經(jīng)濟體貨幣緊縮政策累積效應(yīng)的顯現(xiàn)，市場觀望情緒加重，交易活躍度降低，國際油價進入下行通道。

與年初的預(yù)測和市場氛圍對比，2023年國際油價的運行可以概括為“三個未達預(yù)期”。

首先，經(jīng)濟衰退對油價的影響未達預(yù)期。2023年初，歐美等主要經(jīng)濟體將陷入經(jīng)濟衰退的預(yù)期成為影響國際油價的重要因素，業(yè)界普遍預(yù)期國際原油市場需求疲軟，供需失衡。而歐佩克2023年12月發(fā)布的報告預(yù)測，2023年全球原油需求增長246萬桶/日，達到1.02億桶/日，超過新冠疫情前(2019年)的9796萬桶/日，創(chuàng)歷史新高。2023年，全球原油需求增長2.47%，如不考慮2021年和2022年的恢復(fù)性增長，增長幅度為21世紀以來的第三高。國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球原油需求增長230萬桶/日，達到1.017萬桶/日，創(chuàng)歷史新高。

其次，貨幣政策對油價的影響未達預(yù)期。鑒于2022年歐美等主要經(jīng)濟體出現(xiàn)了高通貨膨脹，2023年實施緊縮貨幣政策并持續(xù)加息成為其央行的必然選擇，這將降低國際油價中包含的金融溢價。從實際情況看，WTI原油期貨交易與美聯(lián)儲連續(xù)加息的相關(guān)性較強，2023年其成交量較2022年萎縮3.72%，成交額下降3.04%;而布倫特原油期貨交易與美聯(lián)儲連續(xù)加息沒有相關(guān)性，其成交量較2022年增長18.14%，成交額上升17.38%。

最后，地緣政治對油價的影響未達預(yù)期。一方面，西方國家針對俄羅斯石油和石油產(chǎn)品出口制定了限價銷售措施，但俄羅斯原來面向歐洲出口的原油快速找到了新的市場，為烏拉爾原油建立了新的市場價格體系，其與布倫特的價差由2023年初的約30美元/桶下降到年末的約18美元/桶，更是在9月末一度縮小至約14美元/桶。另一方面，2023年10月爆發(fā)的巴以沖突，以及年末也門胡塞武裝的行動引發(fā)紅海局勢緊張，僅對國際油價產(chǎn)生了短期影響，沒有改變國際油價的下行趨勢。

2024

影響因素復(fù)雜，國際油價走勢不確定性增強

目前，各國際機構(gòu)和投行普遍預(yù)測，2024年國際石油市場供需關(guān)系將更加寬松，并下調(diào)了油價預(yù)期。美國華爾街五大銀行預(yù)計，在沒有重大供應(yīng)中斷的情況下，2024年布倫特油價的中值為85美元/桶。其中，花旗銀行預(yù)計均價為75美元/桶，摩根大通預(yù)計為83美元/桶，摩根士丹利預(yù)計為85美元/桶，美國銀行預(yù)計為90美元/桶，高盛預(yù)計在70—90美元/桶之間。路透社在2023年最后一周對34名分析師和經(jīng)濟學(xué)家進行的調(diào)查顯示，他們均下調(diào)了2024年油價預(yù)期，WTI油價預(yù)期平均為78.84美元/桶，布倫特油價預(yù)期平均為82.56美元/桶，其中僅有1人預(yù)計布倫特油價將高于90美元/桶。

需要注意的是，各機構(gòu)對油價的預(yù)測是動態(tài)的，它們將根據(jù)市場的變化對原來的預(yù)測進行相應(yīng)調(diào)整。因此，我們需對2024年國際原油市場可能出現(xiàn)的變化保持警惕，并制定好相應(yīng)的措施。

綜合來看，2024年國際原油市場面臨五個方面的不確定性。

一是歐佩克+減產(chǎn)是否已成“強弩之末”。無論是歐佩克還是歐佩克+，都是為了維護自身利益而成立的。但是，其成員國的經(jīng)濟發(fā)展差別較大，財政收入對油價的需求和經(jīng)濟社會運行對油價的承受能力也各不相同。根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，就維持國內(nèi)財政平衡而言，伊朗需要油價超過300美元/桶，阿聯(lián)酋則只需41美元/桶，預(yù)計歐佩克+成員國2024年所需油價平均約為96美元/桶，高于當(dāng)前油價和2024年油價預(yù)期。就維持國際收支平衡而言，哈薩克斯坦所需油價為88美元/桶，阿聯(lián)酋則只需32.6美元/桶。如何平衡成員國之間的油價訴求，是歐佩克+面臨的突出矛盾。沙特自愿減產(chǎn)和俄羅斯所面臨的嚴峻制裁形勢，是歐佩克+現(xiàn)行減產(chǎn)機制得以有效運行的重要基礎(chǔ)。但是，出于對持續(xù)減產(chǎn)的不滿，安哥拉已經(jīng)退出歐佩克。預(yù)計2024年歐佩克+機制的不穩(wěn)定性將因非歐佩克+產(chǎn)油國的增產(chǎn)而增強。

二是非歐佩克+產(chǎn)油國增產(chǎn)是否強勁。從近期國際石油市場來看，歐佩克已經(jīng)自我定位為供需平衡者，試圖根據(jù)非歐佩克產(chǎn)油國的產(chǎn)量狀況調(diào)整其成員國的產(chǎn)量配額，以實現(xiàn)可接受的油價。因此，非歐佩克產(chǎn)油國不斷擠占歐佩克的市場份額。對于2024年全球原油需求，IEA預(yù)測將增加110萬桶/日，咨詢公司阿格斯預(yù)計將增加150萬桶/日，歐佩克預(yù)計將增加225萬桶/日。美國是國際原油市場最大的變數(shù)。美國能源信息署(EIA)預(yù)計，美國2024年原油產(chǎn)量將為1311萬桶/日，比2023年增加18萬桶/日。歐佩克預(yù)計，2024年非歐佩克產(chǎn)油國產(chǎn)量將增加137萬桶/日，低于2023年的增量178萬桶/日。非歐佩克產(chǎn)油國的實際增產(chǎn)情況將在很大程度上決定歐佩克+的產(chǎn)量政策。

三是美聯(lián)儲何時進入降息周期。國際油價中包含的金融溢價與美元貨幣政策相關(guān)。但不可忽視的是，中國、印度等新興市場的實體企業(yè)和機構(gòu)參與國際原油期貨交易的活躍度呈上升態(tài)勢，貨幣政策則具有相對獨立性。這是布倫特原油期貨交易量未受到美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的明顯影響，在2023年大幅增長的重要原因。目前，市場對美國開啟降息進程的預(yù)期正在增強，但何時開始降息還有待觀察。降息將有利于提升原油期貨交易的活躍度和金融溢價。在降息情況下，供需基本面的任何正面變化都可能被期貨市場所放大，而任何負面變化都可能被忽略。

四是地緣政治環(huán)境越來越詭譎多變。俄烏沖突還沒有結(jié)束的跡象，巴以沖突仍然具有較大的外溢風(fēng)險，美國等西方多個國家進入大選之年，其對外政策或?qū)l(fā)生變化。這些因素將增加國際地緣政治環(huán)境突變的風(fēng)險，地緣政治環(huán)境變化將在多大程度上、多長時間內(nèi)影響國際原油供應(yīng)和海上運輸安全，值得關(guān)注。

五是能源轉(zhuǎn)型的沖擊及應(yīng)對?！堵?lián)合國氣候變化框架公約》第28次締約方大會提出，以公正、有序和公平的方式，推進能源系統(tǒng)向脫離化石燃料的方向轉(zhuǎn)型。與此同時，向新能源快速轉(zhuǎn)型的歐洲國際石油公司在2023年出現(xiàn)了回歸油氣主業(yè)的跡象，歐盟和美國則加大了對新能源產(chǎn)業(yè)補貼的政策力度。2024年，各國政府以及國際石油公司如何處理能源的經(jīng)濟性、安全性、可持續(xù)性三者之間的關(guān)系，將對國際石油市場供需平衡產(chǎn)生重大影響。