布倫特油價1月穩(wěn)定保持在80美元/桶以上，進入2月后，兩大國際基準(zhǔn)油價出現(xiàn)大幅波動走勢，一周內(nèi)跌幅分別超過7%。國際市場對油價波動前景產(chǎn)生較大分歧

今年以來，國際油價呈現(xiàn)出大起大落的短期波動走勢。其中，布倫特油價1月3～4日合計下跌超過9%，最低跌至75美元/桶附近，然后在第二周累計漲幅約8%，1月穩(wěn)定保持在80美元/桶以上;進入2月后，布倫特和WTI兩大國際基準(zhǔn)油價一周內(nèi)跌幅分別超過7%，并且受俄羅斯預(yù)期減產(chǎn)和土耳其地震等事件影響，再度出現(xiàn)較大震蕩波動。

在此背景下，國際市場對油價波動前景產(chǎn)生較大分歧。瑞銀、花旗銀行等機構(gòu)認為，由于世界經(jīng)濟增長預(yù)期顯著放緩，導(dǎo)致未來原油需求增長有限，受此因素影響，國際油價將進入下行通道，預(yù)計2023年將回落至60～70美元/桶。但基于供需基本面分析，近中期國際油價波動走勢基礎(chǔ)仍是供給側(cè)為主導(dǎo)、供需兩側(cè)共同作用，短期內(nèi)或?qū)㈦y以出現(xiàn)較大幅度回落。

從需求側(cè)影響因素看，原油需求變化趨勢不支持近中期國際油價大幅回落

一方面，市場對2023年世界經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，是去年下半年至今國際油價出現(xiàn)下跌走勢的“核心邏輯”。根據(jù)1992～2021年的歷史數(shù)據(jù)分析，原油需求增長率與世界經(jīng)濟增長率波動趨勢確實高度相關(guān)，但原油需求僅在世界經(jīng)濟出現(xiàn)的3次年度負增長期間才略有下降。而國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行和我國社科院等機構(gòu)均預(yù)測，2023年世界經(jīng)濟增長率將穩(wěn)定在1.7%-2.7%，因此預(yù)計近中期原油需求總量將保持穩(wěn)定或穩(wěn)中略增。

另一方面，從已有數(shù)據(jù)可以看出，2020年和2021年，受世界經(jīng)濟增長放緩?fù)侠郏拖M增長分別較2019年下跌9.4%和4.1%。而在這種情況下，國際油價反而出現(xiàn)了較大幅度的增長，表明需求側(cè)并不是導(dǎo)致本輪油價大幅上漲的決定性因素。

而在中長期，雖然全球性的氣候和環(huán)境治理因素推動能源行業(yè)整體向清潔化、可再生轉(zhuǎn)型，對中長期石油消費增長或?qū)a(chǎn)生顛覆性影響，但在今后相當(dāng)長一段時間內(nèi)，石油和天然氣仍將是全球范圍內(nèi)無可爭議的主力能源。無論是美國加利福尼亞州大規(guī)模斷電還是歐洲的能源短缺，都反映出可再生能源供給的充足性和可靠性存在缺陷，驗證了部分能源公司過于激進地轉(zhuǎn)型發(fā)展新能源，事實上給保障供給安全帶來了負面影響，也說明了新能源真正替代石油還有相當(dāng)長一段路要走。能源咨詢公司伍德麥肯茲預(yù)測，石油和天然氣需求2035年前仍將持續(xù)增長至2億桶油當(dāng)量/日，其中原油將在現(xiàn)階段9000萬桶/日的需求基礎(chǔ)上再增長500萬～1000萬桶/日，也在預(yù)期層面對國際油價形成一定支撐。

從供給側(cè)影響因素看，原油產(chǎn)量增長有限不支撐近中期國際油價大幅回落

資源方面，受資源稟賦、技術(shù)水平和投資等因素影響，全球石油新增儲量呈整體下降趨勢。綜合國際能源咨詢機構(gòu)睿資得公司、我國油氣戰(zhàn)略研究中心等前期發(fā)布的全球勘探形勢分析報告，2021年全球油氣勘探活動與2020年基本持平，但常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)新增儲量卻下降近60%，僅49億桶油當(dāng)量，是75年來最低。此外，在新增發(fā)現(xiàn)儲量中，海上油氣新增儲量增多，2021年占總發(fā)現(xiàn)規(guī)模的約70%;而在海上油氣新增儲量中，深水新增發(fā)現(xiàn)占比接近90%。這意味著這些儲量將來被動用時需要更高的技術(shù)，也將付出相對更高的成本，給產(chǎn)量增長帶來挑戰(zhàn)。

投資方面，2010～2014年全球上游投資規(guī)模為6000億～8000億美元/年，2016～2019年降至4000億～5000億美元/年，而2020年、2021年又降至3000億～4000億美元/年。雖然估測全球上游投資將由2022年的4100億美元增至2023年的4700億美元，但由于投資與勘探開發(fā)結(jié)果之間存在時滯關(guān)系，預(yù)計近中期上游儲產(chǎn)量仍難以出現(xiàn)大幅增長。

成本方面，供應(yīng)鏈成本持續(xù)上漲將對近中期上游產(chǎn)量增長產(chǎn)生約束。2020年疫情以來，全球范圍內(nèi)以鋼材為主的各類管材價格上漲了100%～110%，各類電線、電纜等電器元件價格上漲了75%～85%，均給工程服務(wù)板塊發(fā)展帶來較大壓力。以美國為例，2022年，美國鉆完井成本大幅上漲34%，柴油、支撐劑和鋼管價格均創(chuàng)歷史新高。預(yù)計2023年全球各類油氣工程服務(wù)公司仍將面臨勞動力、鉆機、電機、管材、變速箱和其他零部件等供應(yīng)鏈成本上漲帶來的較大壓力。伍德麥肯茲已初步對55家國際石油公司2023年的投資目標(biāo)進行了統(tǒng)計分析，投資總金額較2022年增長15%，但部分地區(qū)上游供應(yīng)鏈成本的上升，卻部分抵消了投資增長的效果。如北美地區(qū)，預(yù)計2023年上游供應(yīng)鏈成本可能上漲10%～15%。

供給主體方面，首先，雖然WTI基準(zhǔn)油價2023年可能保持在較高水平，但受前期“甜點區(qū)”資源消耗較大、勞動力短缺、供應(yīng)鏈成本高企等因素影響，大部分美國頁巖油生產(chǎn)商表示將繼續(xù)遵守投資紀(jì)律，將關(guān)注重點由產(chǎn)量增長轉(zhuǎn)為價值返還，優(yōu)先保障股東分紅等，導(dǎo)致美國頁巖油產(chǎn)量難以大幅增長，美國能源信息署(EIA)也多次下調(diào)該國2023年原油產(chǎn)量估值。

其次，在地緣政治沖突影響下，歐盟、七國集團(G7)和澳大利亞等就俄羅斯原油及石油產(chǎn)品的價格上限達成協(xié)議，也對海運俄羅斯原油進行了限制，客觀上將導(dǎo)致俄羅斯原油產(chǎn)量低于2022年前的水平。

此外，預(yù)計歐佩克+近中期也缺乏大幅提升原油產(chǎn)量的能力和意愿。一是由于歐佩克+大部分成員國財政高度依賴石油，在較高油價區(qū)間通過配額制控制產(chǎn)量獲取收益符合其利益;二是從富余產(chǎn)能的角度看，雖然歐佩克+剩余資源量較豐富，但富余產(chǎn)能有限，短期內(nèi)難以大幅提升產(chǎn)量。

遵照國際原油市場運行規(guī)律，國際油價波動走勢最終還是由供需基本面決定，現(xiàn)階段需求側(cè)和供給側(cè)均不支持國際油價短期內(nèi)出現(xiàn)大幅回落。當(dāng)然，在供需基本面以外，美元匯率波動和大宗商品市場上投機炒作等金融因素短期內(nèi)也對國際油價走勢影響較大，但那是需要在另一個層面研究和探討的內(nèi)容了。