國金證券分析師許雋逸、陳律樓通過對全球131個國家1016個煉廠的大數(shù)據(jù)追蹤，發(fā)現(xiàn)煉廠海外價差相比景氣底部增幅達到265%-2698%，顯示基本面反轉顯著超預期。在疫情及“雙碳”影響下，海外累計丟失約2億噸/年煉能，約合中國國內(nèi)近年來已達產(chǎn)民營大煉化產(chǎn)能3.3倍。

國金證券認為，當前海外成品油價格及裂解價差(毛利潤)持續(xù)創(chuàng)歷史新高的背后，有著和煤礦類似的“長周期產(chǎn)能出清”疊加“需求旺盛”邏輯。

信達證券分析師陳淑嫻、胡曉藝也表示，當前全球煉能增勢轉頭向下，供給緊缺形勢難改，并分析了全球煉廠供需形勢與展望。

1.海外成品油價差處于歷史高位

自2022年3月以來，海外成品油價格大幅拉漲，價差迅速擴大。2022年7月至今，美國柴油、汽油、航空煤油均價分別為154.07、140.63、148.44美元/桶，與原油價差分別達到48.50、35.07、42.88美元/桶。

歐洲柴油、汽油、航空煤油均價分別為154.05、167.26、162.18美元/桶，與原油價差分別達到48.49、61.69、56.62美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價分別為151.45、122.66、139.20美元/桶，與原油平均價差分別達到45.89、17.10、33.64美元/桶。

2.庫存低+負荷高，現(xiàn)有煉油閑置產(chǎn)能有限

目前海外煉廠面臨成品油庫存低、煉廠開工率反彈至高位運行的情況。

其一，美國、日本、新加坡等地成品油庫存都處于近5年來低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退出，疫情后，隨著經(jīng)濟回暖，需求提升，成品油大幅去庫。截至2022年5月，OECD成品油庫存僅為1.87 億噸(OPEC 7月報只披露截止5月數(shù)據(jù)，有滯后)，截至2022年7月，美國汽油和餾分燃料油庫存分別為3000、 1500萬噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫存分別為120、110、65萬噸，新加坡輕質、中質餾分燃料油庫存分別為230、120萬噸。目前，全球成品油庫存已到達歷史低位水平，未來通過去庫增加油品供給的能力有限。

其二，在歷經(jīng)2020年新冠疫情沖擊后，美國、歐洲、日本和韓國煉廠開工率大幅下降，但隨著2021年以來經(jīng)濟恢復，海外煉廠開工率基本處于反彈至高位運行階段。截至到2022年，美國煉廠開工率超過90%，較去年同期高出11個百分點，歐洲煉廠開工率超過了80%，較去年同期高出9個百分點，日本煉廠開工率超過70%，較去年同期高出6個百分點，韓國煉廠開工率已接近歷史高位水平，開工率一度達到110%。也就是說，海外煉廠開工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。

在成品油庫存歷史低位、海外開工率反彈至高位運行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限，只能依靠新建煉能滿足未來的新增煉油加工需求。

3.全球煉能由歐美向亞太轉移，增勢減弱特征強化

1983-2020年期間，全球煉油產(chǎn)能穩(wěn)定上升，但到2021年，煉能供給向下調頭，全球煉油能力較上年減少2089萬噸/年至50.75億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個地區(qū)，截至2021年，三地煉油產(chǎn)能分別為18.16、10.68、7.52億噸/年，占全球總煉能的比重分別為36%、21%、15%。其中，亞太煉能增長勢頭迅猛，北美煉能基本保持平穩(wěn)，歐洲煉能呈下降趨勢，三地區(qū)在2011-2021年的平均增速分別為1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說，自20世紀80年代以來，全球新增煉能主要來源于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)總煉能比重也較2000年上漲近 10pct。

4.俄烏沖突將加劇成品油供應緊張

全球煉油供需分布不完全匹配。美國、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國，而如歐洲等國家地區(qū)是石油產(chǎn)品凈進口國。凈出口國需通過海運、管道等貿(mào)易方式滿足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危機、運輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場可能會面臨短缺問題。

根據(jù)IEA統(tǒng)計，俄烏沖突前(2022年 1-2 月)，俄羅斯70%以上的成品油出口至歐盟、美國和英國，其中，出口量分別為8078、2275和807萬噸/年，合計為1.12億噸/年。在西方經(jīng)濟制裁后，美國已在4月停止進口俄羅斯成品油，歐盟和英國也將在2022年底逐步停止進口俄羅斯成品油。中印兩國雖能大幅增加俄羅斯原油進口量，但均為凈成品油出口國，無法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進行貿(mào)易流調節(jié)的難度更大，俄羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022年 6月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了3650萬噸/年。

信達證券預計，受歐美經(jīng)濟制裁影響，到2022年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降7000萬噸/年，到2023年， 俄羅斯成品油出口量將較2022年再下降約4200萬噸/年，將不再對歐美出口成品油，合計下降1.12億噸/年成品油。根據(jù)俄羅斯最大石油公司Rosneft2020 年報，其煉廠輕質石油產(chǎn)品收率為57.1%，假設俄羅斯煉廠成品油平均收率為60%，則到2022年底，俄羅斯有效煉能將減少1.17億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將再減少7000萬噸/年，合計較沖突前下降1.87億噸/年。

俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補。短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國剩余可恢復的閑置產(chǎn)能為1500萬噸/年左右，短期內(nèi)歐美地區(qū)可恢復的極限煉油產(chǎn)能約為0.9億噸/年。2022年， 美國、亞非拉美地區(qū)(除中國)新增煉能合計約2924萬噸/年，則短期內(nèi)海外新增煉能疊加歐美可恢復的極限閑置產(chǎn)能合計1.2億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時間，閑置產(chǎn)能恢復至極限水平的可能性有限，信達證券認為很難抵消2022年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。