國際原油價格暴跌的成因及未來走勢
此次油價暴跌，供給端和需求端都起到了重要的作用。從需求端看，疫情的暴發(fā)使得經濟主體普遍對全球經濟持悲觀預期，疊加外部環(huán)境的不確定性，成為當前國際油價大跌的重要推手。自2020年以來，受到疫情影響，全球國際原油市場持續(xù)低迷。特別是2月23日開始，疫情開始在海外大范圍擴散，進而向全球大流行病方向發(fā)展，經濟的外部不確定性進一步上升。
在供給端，石油輸出國組織(OPEC)與以俄羅斯為代表的非歐佩克產油國未能就繼續(xù)延長原油減產達成協(xié)議，雙方放棄以聯(lián)合限產共同維護油價穩(wěn)定的合作。一方面OPEC組織決定增產石油，另一方面OPEC成員國之一沙特發(fā)起了原油價格戰(zhàn)，宣布將4月銷往美國的原油售價下調大約7美元/桶，銷往亞洲地區(qū)的油價降低4-6美元/桶，銷往西歐地區(qū)的原油降價8美元/桶。受此影響，原油價格大幅下跌。
從目前來看，原油價格已顯著低于各國的盈虧平衡油價。不同國家和地區(qū)由于資源密集程度與開采難易程度的不同，盈虧平衡油價會出現(xiàn)顯著差異。這也是沙特可以發(fā)動價格戰(zhàn)的重要原因。沙特的生產盈虧平衡油價在20美元/桶以下，外部盈虧平衡成本為52美元/桶，而俄羅斯的生產盈虧平衡油價在49美元/桶左右。當油價被定到30美元/桶時，沙特仍可維持生產盈虧平衡。從長期來看，沙特無法維持外部盈虧平衡。因此沙特發(fā)動的原油價格戰(zhàn)不具備長期可持續(xù)性。長期的原油價格中樞上行壓力仍然存在。
原油價格走勢短期可能會受到三個方面影響，首先是OPEC和俄羅斯可能重回談判桌，下一次OPEC會議將在5月至6月舉行，雙方可能就減產事宜做進一步商定。同時，受地緣政治影響，2020年1月份美伊沖突加劇了中東地區(qū)政治走勢的不確定性，美國無力承受價格戰(zhàn)可能會對中東地區(qū)采取一定的政治或軍事行動。除此之外，新冠疫情的走勢成為國際經濟當前最大的不確定性變量，疫情的走勢取決于各國的防控速度與疫苗的研發(fā)速度，世界經濟的復蘇進程從需求層面影響油價的未來走勢。
國際原油價格暴跌影響分析
從國際經濟的角度看，產油國的經濟增長對于油價極為敏感。對于多數(shù)原油生產國而言，原油是其最重要的經濟來源，國際原油價格直接影響原油生產國的外匯儲備規(guī)模和財政盈虧水平。一旦原油價格跌破某一產油國的盈虧平衡點，該國出現(xiàn)經濟衰退的概率上升。此外，以外債占GDP比重或者外債占外儲比重衡量，多數(shù)產油國對外風險敞口較大，一旦油價重挫，產油國也極易出現(xiàn)金融危機。由于當前國際油價已經顯著低于多數(shù)產油國的盈虧平衡點，因此各國爆發(fā)經濟衰退的可能性極大。油價下跌至原油企業(yè)的現(xiàn)金盈虧平衡點下時，外債違約概率大幅上升，政府需要通過外匯儲備進行干預。政府無力干預時，外債的大規(guī)模違約會造成世界經濟的動蕩。
在國際金融市場方面，油價的下跌加劇金融市場的動蕩，資金在全球范圍內尋找避險資產。有研究表明，沙特主權基金持有的境外資產與原油價格之間呈顯著的正相關關系。油價的低迷會使原油供給國通過主權基金拋售境外資產換匯避險，產油國拋售境外資產降低自身風險敞口，因此造成全球范圍內的流動性收緊。同時，全球股市、債市、匯市的波動性顯著上升，國際資金開始尋求避險資產。世界范圍內的風險偏好下降，通過世界金融市場的聯(lián)動機制，中國的金融市場會受到一定影響。
從我國的宏觀經濟運行來看，油價的下跌短期內有助于我國經濟邊際企穩(wěn)。首先從消費層面來看，油價的下跌有助于消費的修復，緩解交通運輸業(yè)全年的成本壓力。原油購買成本是交通運輸業(yè)的一大重要成本，屆時交通運輸行業(yè)的需求可以得到部分回補。原油價格的大幅下降可傳導至我國的汽油、柴油價格下降，刺激國內出行的需求回升。其次在投資領域，國際原油價格下降在短期內利好塑料、橡膠等化工制造業(yè)領域的投資，有助于在一定時期內緩解原材料成本壓力。在外貿方面，中國是石油凈進口國，油價大幅下跌將減少中國的進口支出，增加經常賬戶盈余。
然而，價格下降尤其是基礎能源價格下降不會必然帶來利好。宏觀經濟在長期內需要注意兩方面風險的防范。其一是謹慎預防全球范圍內的通貨緊縮。從美國的當前的數(shù)據(jù)來看，2020年1月的核心PCE(個人消費支出)環(huán)比上漲0.1%，銅價、化工產品等方面的商品期貨都出現(xiàn)了大幅下跌。美聯(lián)儲在3月3日的降息并沒有起到提振經濟信心的作用，反而傳遞了經濟衰退的信號，致使目前為止美國股市、債市和黃金進入下行周期。美國并未從油價下跌中獲益，反而加劇了通貨緊縮和經濟衰退的預期。因此我國需要密切防范全球范圍內的通貨緊縮風險，尤其需要關注我國PPI的走勢情況。其次需要警惕經濟對外部的過度依賴。國際油價的下跌一方面可以給相關下游產業(yè)帶來利好。但另一方面，需要警惕過度依賴外部低價石油進口帶來的不利影響。一方面在于對國內原油公司的價格沖擊，另一方面需要注重原油進口的價格風險管理。當前世界格局尚未明朗，中東地緣政治沖突仍然存在，不排除供給沖擊帶來油價進一步波動的風險。
從行業(yè)的視角來看，油價的大幅下跌對不同的行業(yè)效果不同。在世界范圍內，低油價利空整個原油開采行業(yè)。油價下降會形成價格競爭機制，壓低行業(yè)利潤。對于煉油與化工業(yè)，油價大幅下降雖然短期內有利于降低企業(yè)原材料成本，但長期來看容易導致通貨緊縮，帶給企業(yè)營業(yè)收入的下降以及債務負擔惡化。對物流業(yè)和交通運輸業(yè)來說，油價的下降能夠降低企業(yè)的營運成本，彌補疫情期間由于停工帶來的費用損失。在車船制造方面，原油與車船設備是互補品的關系。原油價格的下跌能夠帶來車船的消費量增加，有助于穩(wěn)固汽車消費。同時，傳統(tǒng)車船制造的業(yè)績增加對新能源交通工具具有一定的擠出效應，不利于新能源領域的發(fā)展。
應對原油價格下跌的對策措施
一是預防原油價格下跌帶來的全球通貨緊縮風險。2月份PPI為負，原油價格大幅下跌，政策寬松的渠道已經打開，需要兼顧使用積極的財政政策與靈活適度的貨幣政策。靈活適度的貨幣政策需要對沖一部分價格下跌帶來的風險，為企業(yè)提供寬松的融資環(huán)境。積極的財政政策主要靠新基建托底經濟，為經濟的長期發(fā)展注入動力。同時在發(fā)展新基建的過程中要兼顧平衡好公平與效率之間的關系，統(tǒng)籌基建增長和城市治理之間的互動，例如在推行新能源汽車的過程中，要綜合考慮城市的交通容量;在解決公共衛(wèi)生服務的同時，兼顧解決醫(yī)療資源的分配。
二是在石油價格形成機制方面，應盡快啟動地板價機制。我國主要石油公司的原油開采成本大約在每桶30美元左右，及時啟動地板價機制有利于保護國內原油開采企業(yè)，穩(wěn)定國內的石油供應。同時，油價過低長期來看不利于能源結構轉型，加大了對外部石油的依賴性。
三是進一步推動我國金融市場開放。在全球范圍內的資金都在尋找避險資產的危機中，中國十年期國債的到期收益率與美國十年期國債到期收益率相比高170個基點以上，人民幣資產在國際上具有巨大的吸引力。當前資金在世界范圍內尋找避險資產，美國國內疫情發(fā)展的不確定性降低了美元資產的吸引力。我國可以合理利用外資增加國內的資金存量，避免市場的資金面緊張，更有利于助力疫情后經濟的恢復。
四是盡快完善衍生品市場，增加企業(yè)對沖風險的渠道。在商品市場的大幅波動過程中，盡快健全期貨、期權、互換等衍生品的產品品種有助于幫助企業(yè)規(guī)避風險，降低收入的不確定性。政策可以進一步引導企業(yè)采用衍生品工具來鎖定原材料成本，對沖產品價格劇烈波動帶來的市場風險?？梢钥紤]給使用衍生品進行風險對沖的企業(yè)一定的稅收傾斜，從而將宏觀風險分散到微觀主體身上，一定程度上緩解銀行的壓力。
(作者：譚小芬系中央財經大學金融學院教授，王睿賢系中央財經大學國際金融研究中心兼職研究員)
