3月5日消息，據(jù)外媒報(bào)道，電動(dòng)汽車制造商特斯拉于2019年10月份發(fā)布財(cái)報(bào)，宣稱其2019年第三季度營(yíng)收兩倍于華爾街的預(yù)期。在那之后的4個(gè)月里，該公司的股價(jià)上漲了近三倍。但許多批評(píng)者聲稱，這些營(yíng)收增長(zhǎng)是特斯拉利用財(cái)務(wù)欺詐的方式實(shí)現(xiàn)的。

批評(píng)者們宣稱，特斯拉人為地減少了“保修準(zhǔn)備金”，從而夸大了其收入。所謂的“保修準(zhǔn)備金”，是特斯拉用來(lái)支付汽車長(zhǎng)期維護(hù)費(fèi)用的資金。根據(jù)完全基于特斯拉監(jiān)管申報(bào)文件的數(shù)字計(jì)算，特斯拉用于汽車保修的現(xiàn)金每個(gè)季度都在減少。如果特斯拉堅(jiān)持留出與所銷售汽車數(shù)量相符的資金用于保修，就像它在2018年做的那樣，那么其2019年的收入會(huì)大幅減少。

舉例來(lái)說(shuō)，在最新的季度中，與上一季度相比，特斯拉的保修資金減少了6%。照此計(jì)算，這為該公司2019年第四季度收入增加了近1000萬(wàn)美元。特斯拉沒(méi)有回復(fù)關(guān)于其財(cái)務(wù)調(diào)整的置評(píng)請(qǐng)求。負(fù)責(zé)審計(jì)特斯拉財(cái)務(wù)情況的會(huì)計(jì)公司普華永道(PwC)提到，它被要求不予置評(píng)。特斯拉可能有降低保修資金的理由，比如它認(rèn)為其更先進(jìn)電動(dòng)汽車需要的長(zhǎng)期維護(hù)費(fèi)用更少。

此前，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)并未對(duì)特斯拉削減保修準(zhǔn)備金的行為產(chǎn)生疑問(wèn)。去年9月份，該機(jī)構(gòu)確實(shí)搜索了特斯拉如何對(duì)租賃汽車維修成本進(jìn)行分類的細(xì)節(jié)。但特斯拉在回答時(shí)辯稱，其用于租賃維護(hù)的專項(xiàng)資金與會(huì)計(jì)要求的步調(diào)一致。SEC在沒(méi)有采取額外動(dòng)議的情況下完成了上述調(diào)查。

但特斯拉的批評(píng)者認(rèn)為，該公司的保修會(huì)計(jì)制度中存在許多嚴(yán)重問(wèn)題。這些批評(píng)者基本上是特斯拉股票的賣空者，他們?cè)赥witter上做準(zhǔn)備，支持機(jī)構(gòu)分析師提出的最有效的限制性改進(jìn)措施。有些人是短期交易商，這意味著當(dāng)特斯拉股價(jià)下降時(shí)，他們會(huì)從中受益，這也會(huì)激勵(lì)他們挖掘更多不健康的信息，或者在某些情況下，對(duì)合理的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。

勞倫斯·福西(Lawrence J.Fossi)是一名退休的基金主管和交易律師，他化名蒙大拿懷疑論者(Montana Skeptic)撰寫關(guān)于特斯拉研究的文章。他說(shuō)：“低估了特斯拉的保修準(zhǔn)備金，就低估了銷售商品的成本，這會(huì)抬高特斯拉的毛利率，也會(huì)抬高他們的利潤(rùn)。對(duì)于處于增長(zhǎng)模式的特斯拉來(lái)說(shuō)，這是嚴(yán)重扭曲事實(shí)真相的行為。”

特斯拉低估了其長(zhǎng)期保修挑戰(zhàn)?

現(xiàn)在所有汽車制造商都在全球范圍內(nèi)為銷售的新車提供保修服務(wù)，即承諾在特定時(shí)間內(nèi)或行駛里程內(nèi)負(fù)責(zé)維修汽車。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，汽車制造商會(huì)從每筆銷售收入中拿出部分收入來(lái)支付長(zhǎng)期維修的費(fèi)用。

這種“保修準(zhǔn)備金”被認(rèn)為是售價(jià)的一部分，它降低了每輛汽車的盈利能力，降低了長(zhǎng)期保修供應(yīng)商所需現(xiàn)金的預(yù)期比例。特斯拉提供的保修期長(zhǎng)達(dá)8年，或16萬(wàn)至24萬(wàn)公里，這意味著它提供的許多汽車(除了部分二手車)仍然處于保修期內(nèi)。

獲得一個(gè)透明的整體成本形象至關(guān)重要，因?yàn)橛商厮估峁┑臄?shù)字缺乏許多元素，并伴隨著一些不相關(guān)的賬單。最重要的是，特斯拉對(duì)租賃汽車的保修價(jià)值在其行業(yè)中所占的比例越來(lái)越大，但并沒(méi)有納入其保修準(zhǔn)備金，而是作為替代方案，特斯拉似乎每季度都會(huì)推出一款獨(dú)特的產(chǎn)品。

特斯拉的部分保修專款還包括非汽車商品，比如用于零售商能源建設(shè)的太陽(yáng)能電池板和電池等。類似于特斯拉的汽車交易，它的部分電力商品處于保修期范圍內(nèi)，而不同的商品是租賃的，因此似乎并不包含在保修范圍中。

因此，很難理解特斯拉的電力產(chǎn)品交易如何為保修儲(chǔ)備金做出的貢獻(xiàn)。然而，電力業(yè)務(wù)占該公司當(dāng)前收益的6%。所以，特斯拉不太可能考慮到對(duì)保修準(zhǔn)備金范圍進(jìn)行真正廣泛的調(diào)整。此外，特斯拉對(duì)保修準(zhǔn)備金的調(diào)整也可能復(fù)制外匯波動(dòng)模式，或不同的未知組成部分。

通過(guò)對(duì)這些因素進(jìn)行研究，我們現(xiàn)在可以確認(rèn)在某種程度上說(shuō)堪稱透明的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2018年第四季度，特斯拉用于支付每輛汽車保修期間維護(hù)費(fèi)用的預(yù)算估計(jì)為2007美元。到2019年第四季度，這筆資金下降了近27%，僅為1467美元。

特斯拉保修數(shù)據(jù)的調(diào)整對(duì)其報(bào)告收入產(chǎn)生了重大影響。如果按照特斯拉2019年第四季度交付的汽車數(shù)量計(jì)算其汽車保修準(zhǔn)備金，那么其金額估計(jì)為2.07億美元，而不是1.513億美元，其中相差的5600萬(wàn)美元將占特斯拉第四季度1.05億美元總體營(yíng)收的很大比例。

許多分析師和買家對(duì)特斯拉長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)是基于其銷售的每輛汽車獲得的利潤(rùn)率，即包含保修成本的所謂“汽車毛利率”。更好的毛利率將使這家汽車制造商看起來(lái)像是一家更大的現(xiàn)金制造商，從而推動(dòng)買家抬高其股票價(jià)值。

基金主管馬克·斯皮格爾(Mark Spiegel)從一個(gè)獨(dú)特的角度解決了這個(gè)問(wèn)題，并表示他發(fā)現(xiàn)了更大的差異。根據(jù)特斯拉提到的在2019年第三季度內(nèi)實(shí)際上花費(fèi)在保修方面的汽車維修費(fèi)用，斯皮格爾估計(jì)，在整個(gè)生命周期內(nèi)維修一輛特斯拉的費(fèi)用約為3232美元。

照此計(jì)算，特斯拉2019年第四季度準(zhǔn)備的保修資金將達(dá)到3.33億美元，這比真實(shí)申報(bào)的價(jià)值高出1.82億美元，甚至超過(guò)特斯拉第四季度的收入。斯皮格爾是特斯拉老牌的賣空者，他認(rèn)為：“根據(jù)披露的保修支出金額，很明顯，特斯拉的保修儲(chǔ)備金太少了。”

Roth Capital Management的高級(jí)分析師克雷格·歐文(Craig Irwin)可能對(duì)特斯拉的會(huì)計(jì)處理方式持懷疑態(tài)度。歐文在10月份將他對(duì)特斯拉的股票評(píng)級(jí)為“賣出”，部分原因是他注意到了保修會(huì)計(jì)方面存在的問(wèn)題。歐文將保修會(huì)計(jì)調(diào)整描述為似乎“某種程度上是人為的，而不是有機(jī)的”。

然而，歐文持懷疑態(tài)度的降級(jí)似乎不太適合時(shí)機(jī)，人們似乎沒(méi)有預(yù)料到特斯拉股價(jià)從327美元跳漲至850多美元的歷史性波動(dòng)，之后又完全出于對(duì)新型冠狀病毒對(duì)總銷售和制造影響的擔(dān)憂，將股價(jià)拉低至750美元左右。要么是會(huì)計(jì)的主要觀點(diǎn)被建設(shè)性的市場(chǎng)情緒所粉碎，要么是其他許多人對(duì)這些批評(píng)進(jìn)行了思考，發(fā)現(xiàn)它們?nèi)狈φf(shuō)服力。

汽車明顯變得更好了?

對(duì)于特斯拉穩(wěn)步下降的保修承諾，有些可信的、良性的解釋。特斯拉在2017年逾期推出Model 3轎車的過(guò)程是出了名的曲折，還有很多汽車是使用所謂的“捷徑”生產(chǎn)的，包括在帳篷中臨時(shí)制造。博主福西說(shuō)：“我認(rèn)為他們很可能在制造Model 3方面變得更好了，最新生產(chǎn)的汽車可能更可靠。”

這些改進(jìn)可能會(huì)降低特斯拉對(duì)終身保修提供商成本的內(nèi)部預(yù)測(cè)，就連斯皮格爾本人都對(duì)特斯拉實(shí)際維護(hù)成本的估計(jì)也有所下降。2018年第三季度，他計(jì)算出每輛車的維護(hù)費(fèi)用為3500美元，而一年后的同期費(fèi)用為3232美元。如果特斯拉的保修成本真的在下降，那么就沒(méi)有什么理由去質(zhì)疑這家公司的盈利能力了。從某些方面來(lái)看，特斯拉的保修投資已經(jīng)足夠好了。事實(shí)上，與其他汽車制造商相比，這是非常合理的。

《巴倫周刊》計(jì)算發(fā)現(xiàn)，特斯拉第三季度增加的保修準(zhǔn)備金占公司汽車總銷售額的2.7%，高于汽車行業(yè)合理水平的2.5%。電動(dòng)引擎所占空間比例比內(nèi)燃引擎要少，這也會(huì)使它們的保養(yǎng)成本降低。

未來(lái)危險(xiǎn)

特斯拉保修準(zhǔn)備金的準(zhǔn)確性在未來(lái)可能會(huì)對(duì)買家產(chǎn)生具體影響，不斷增加的保修成本可能會(huì)耗盡目前的儲(chǔ)備。如果發(fā)生這種情況，公司將不得不大幅增加其保修費(fèi)用，這可能會(huì)大幅縮減收入。特斯拉在提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件中對(duì)這種可能性進(jìn)行了預(yù)測(cè)，宣布“我們目前和未來(lái)的保修準(zhǔn)備金可能不足以支付保修索賠，這可能會(huì)對(duì)我們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。”

就目前而言，特斯拉的賬目最值得注意的地方是，對(duì)于很多買家來(lái)說(shuō)，它根本不受關(guān)注。Bastiat Capital創(chuàng)始人阿爾伯特.邁耶(Albert Meyer)表示:“增長(zhǎng)故事才是最重要的。”該公司表示，其投資規(guī)則“以法務(wù)會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)”。但是，當(dāng)談到特斯拉，尤其是保修儲(chǔ)備金時(shí)，邁耶稱無(wú)法預(yù)測(cè)。他說(shuō)：“也許應(yīng)該再加500萬(wàn)美元，也許應(yīng)該多花1000萬(wàn)美元。但這真的重要嗎?有了特斯拉，人們對(duì)此不屑一顧。“