新建產(chǎn)能頂峰已過(guò)，預(yù)計(jì)20年產(chǎn)量增速僅1.3%。2020年預(yù)計(jì)可投產(chǎn)新建產(chǎn)能9280萬(wàn)噸/年，此后投放產(chǎn)能逐年減少。2020年可投產(chǎn)的新建產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計(jì)為9280萬(wàn)噸/年?？紤]礦井的投產(chǎn)時(shí)間，以及部分小礦井繼續(xù)去產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)1.5%。而前期由于固定資產(chǎn)投資下滑造成的產(chǎn)能瓶頸也有望到來(lái)，2021年起，可投產(chǎn)的新建產(chǎn)能將逐年減少，煤炭產(chǎn)量增加后備力量不足，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速逐年下降。同時(shí)，各地小礦井還會(huì)陸續(xù)關(guān)停，導(dǎo)致非主產(chǎn)省分產(chǎn)量均出現(xiàn)下降。預(yù)計(jì)2020年煤炭供應(yīng)量33.63億噸，同比增長(zhǎng)僅1.3%。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，下游需求穩(wěn)定。電力方面，水電由于核電的投高峰已過(guò)，2020年新能源發(fā)電對(duì)火電的壓制將減弱。鋼鐵方面主要考慮長(zhǎng)流程對(duì)短流程的替代，預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量小幅下降，但生鐵產(chǎn)量有望保持平穩(wěn)。水泥產(chǎn)量預(yù)計(jì)在基建的刺激下保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。煤化工方面，2019-2020年適逢煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)大年，并且當(dāng)前油價(jià)水平下煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等項(xiàng)目已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)盈利，因此預(yù)計(jì)將持續(xù)拉動(dòng)煤炭需求。預(yù)計(jì)需求增速0.5%。

價(jià)格中樞小幅下移，坑口煤價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。從供需格局來(lái)看，2020年煤炭行業(yè)基本供需平衡，預(yù)計(jì)秦皇島港Q5500均價(jià)在575元/噸左右，較2019年降低1.5%?？涌诜矫?，在浩吉鐵路通車，鐵路運(yùn)力釋放的背景下，煤炭運(yùn)力瓶頸得以突破，同時(shí)需求逐步向中西部轉(zhuǎn)移，產(chǎn)地坑口價(jià)的走勢(shì)有望相對(duì)于港口價(jià)格更為強(qiáng)勢(shì)，利好上市公司業(yè)績(jī)釋放。

高盈利行業(yè)龍頭公司有望享受估值溢價(jià)：煤炭上市公司往往具備天然的資源稟賦差異，在同等煤價(jià)水平下，具備優(yōu)異資源稟賦的龍頭企業(yè)往往可以獲取更高的利潤(rùn)，我們認(rèn)為這類型企業(yè)或可享受相對(duì)更高的估值。節(jié)奏上，建議煤價(jià)觸底時(shí)關(guān)注動(dòng)力煤，推薦動(dòng)力煤標(biāo)的陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)與中國(guó)神華;宏觀預(yù)期改善時(shí)建議關(guān)注煉焦煤板塊，推薦標(biāo)的為淮北礦業(yè)與潞安環(huán)能，焦炭標(biāo)的建議關(guān)注開(kāi)灤股份、山西焦化、金能科技以及中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)。此外，還推薦向新能源轉(zhuǎn)型標(biāo)的山煤國(guó)際與美錦能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險(xiǎn);2)煤價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn);3)在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期;4)焦炭行業(yè)去產(chǎn)能不及預(yù)期。