諸多因素造成油價(jià)的不可預(yù)測(cè)性,頁(yè)巖油顛覆了石油工業(yè)預(yù)測(cè)供應(yīng)、測(cè)算其他地區(qū)投資需求的能力。美國(guó)不斷尋求新方法,以克服限制增長(zhǎng)的障礙,使預(yù)測(cè)供應(yīng)的努力落空。雖然頁(yè)巖油的爆發(fā)式增長(zhǎng)潛力終將有盡頭,而且來(lái)得比預(yù)期會(huì)早一些,帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也有獨(dú)到之處,但在當(dāng)下,頁(yè)巖油對(duì)石油市場(chǎng)的供應(yīng)往往大于預(yù)期,從而給油價(jià)設(shè)置了上限,并使歐佩克在穩(wěn)定油價(jià)時(shí)倍感困難。不過(guò),如果資源供應(yīng)突然出問(wèn)題,業(yè)界又沒(méi)有充足投資實(shí)現(xiàn)接替供應(yīng),油價(jià)就可能飆升,為解決需長(zhǎng)期投資的資源供應(yīng)缺口,生產(chǎn)商不得不承受各種挑戰(zhàn)。
隨著中東動(dòng)蕩、制裁伊朗及美中關(guān)系等不確定性對(duì)市場(chǎng)的沖擊,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已從增加幾美元油價(jià),演變?yōu)橛蛢r(jià)有機(jī)組成的一部分。市場(chǎng)面臨諸多不確定性,又要識(shí)別適當(dāng)?shù)膬r(jià)格信號(hào),而供需基本面和心理因素更為復(fù)雜的相互作用,已使地緣政治與油價(jià)結(jié)合為一體。要不要多生產(chǎn)或增加產(chǎn)能,還是都減少一些?行情是近期現(xiàn)象還是較長(zhǎng)期走勢(shì)?這些問(wèn)題變得更加難以回答,對(duì)市場(chǎng)更容易誤判并發(fā)生突然逆轉(zhuǎn)。2018年的地緣政治風(fēng)險(xiǎn),首先是美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊朗制裁及后來(lái)美國(guó)政府措施的有所軟化,使油價(jià)大起大落,還有委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)惡化、利比亞沖突不斷、沙特某些政治化傾向等,特朗普政府的不可預(yù)測(cè)性更加大了緊張氣氛。
市場(chǎng)必須應(yīng)付新的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)—需求頂峰。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不一定體現(xiàn)在日常的價(jià)格波動(dòng)中,但造成廣泛的懷疑情緒,使市場(chǎng)發(fā)出正確價(jià)格信號(hào)吸引投資變得更為復(fù)雜。業(yè)界轉(zhuǎn)向短周期項(xiàng)目,部分原因就在于投資者對(duì)“需求頂峰”的恐懼,這也加大了對(duì)石油供應(yīng)與既有大型項(xiàng)目的跟蹤和預(yù)測(cè)難度。生產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期需求的關(guān)注也會(huì)改變,從保守的油藏管理轉(zhuǎn)向?qū)τ吞锏膹?qiáng)力開發(fā),代價(jià)是使生產(chǎn)平臺(tái)穩(wěn)產(chǎn)期縮短。
在諸多考慮之中,最重要的是石油的金融化。當(dāng)油價(jià)大幅波動(dòng)時(shí),原油期貨合同的投機(jī)炒作如同火上澆油。貿(mào)易公司“黑箱”算法的影響加上非專業(yè)的能源貿(mào)易商,意味著把原油與投資議程和市場(chǎng)情緒綁定,而與原油實(shí)物的基本供需脫節(jié)。在過(guò)去5年和過(guò)去10年,三種主要原油(ICE布倫特油和WTI,紐約WTI)期貨合同的持倉(cāng)量分別增加了40%和127%,而且投機(jī)頭寸會(huì)有大幅波動(dòng),但頭寸變化不會(huì)給油價(jià)波動(dòng)帶來(lái)大震蕩。2018年后期的油價(jià)暴跌,除了投機(jī)出局還伴有其他行情推手,包括對(duì)伊朗制裁的軟化以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的更廣泛關(guān)注。