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上市9天市值超過比亞迪 寧德時代憑什么?

2018-06-28 14:35  瀏覽:  

我國股市近日可謂動蕩,6月19日滬深兩市持續(xù)下跌,近千股跌停。然而就在近期股市放眼望去一片綠的同時,國內動力電池第一股,剛剛上市沒多久的寧德時代卻在逆勢飄紅。

截止6月27日15點,寧德時代股價為74.09元,總市值1609.56億元,超過老牌新能源汽車明星股——比亞迪(A股)1284.96億元市值300億元。

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▲寧德時代股價走勢

兩家公司都做動力電池,都是新能源領域的明星玩家,但是既做動力電池又造整車,同時還有手機代工與云軌業(yè)務的比亞迪為何在市值上落后于寧德時代?目前傳聞比亞迪也在醞釀分拆動力電池業(yè)務,未來的“比亞迪電池”是否又是一個新的寧德時代呢?

帶著這些疑惑,車東西查閱了比亞迪與寧德時代的多份財報,并通過與多位券商分析師的交流,試圖尋找出背后的一些蛛絲馬跡。

寧德時代上市第9天市值超過比亞迪

寧德時代于6月11日正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板,發(fā)行價25.14元,首日上漲44%至36.2元。隨后的6月12日—21日,又以7個漲停升至70.54元。

其中6月19日是一個值得記錄的日子,這一天寧德時代漲停后股價為58.3元,市值1266.5億元,超過比亞迪同期的1227.1億元,而這也僅是寧德時代上市的第9天而已。

也許是受到6月19日的股市震蕩影響,寧德時代的連續(xù)上漲記錄在6月22日即被打破,當日股價下跌5.66%至66.55元。

6月25日周一開盤后重回漲勢,連續(xù)2日分別上漲3.97%、7.21%,6月27日開盤又開始下跌,截止6月27日15點,寧德時代股價為74.09元,總市值1609.56億元

比亞迪成立于1995年,于2002年7月在香港主板上市,簡稱比亞迪股份,代碼1211.HK。

與寧德時代一樣,兩者都是成立7年后實現(xiàn)了上市。2007年比亞迪將旗下手機零部件及組裝業(yè)務分拆為比亞迪電子單獨在香港上市,股票代碼0285.HK。2011年6月30日,比亞迪又登陸A股,簡稱比亞迪,代碼SZ.002594。

截止6月27日15點,比亞迪的股價為47.1元,總市值1284.96億元。就A股的比亞迪來說,其股價從2011年至今,可以分為4個階段:

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▲比亞迪股價走勢

1、2011年—2013年間,比亞迪股價一直處于20元左右徘徊,整體處于下降態(tài)勢。

2、2013年—2015年6月,比亞迪股價開始起飛,從2013年初的13元左右,一路漲至2015年6月30日的87.06元,最高市值2170億元。

3、2015年7月—2017年8月,經(jīng)歷了上一階段的起飛后,比亞迪股價在這個時期又從87.06元的高位下滑到47元左右。

4、2017年9月至今,比亞迪股價處于一個波浪下降的態(tài)勢,其從2017年9月逐步上漲到10月9日的72元左右后又逐漸下跌到了46元左右,總市值1200多億元。

與比亞迪的股價經(jīng)歷的這種坎坷的成長路徑相比,股價僅用半個月的時間就沖到了70多元的寧德時代真可謂是含著金湯勺出生。

業(yè)績對比:寧德時代盈利能力更強

兩家都是新能源領域明星企業(yè),但是寧德時代卻快速起飛,上市8天市值就超過比亞迪,兩者背后的業(yè)績究竟如何?

財報數(shù)據(jù)顯示,比亞迪從2015年—2017年的營收分別為800億、1034億和1059億元,歸屬股東的凈利潤分別為28.2億、50.5億和40.6億,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為12.06億、46.13億和29.86億元。

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▲比亞迪近年營收情況

寧德時代招股書顯示,從2015年—2017年的營收分別為,57億、148.7億和199.9億,歸屬股東凈利潤分別為9.3億、30.2億和39.7億,扣非凈利潤為8.8億、29.5億和24.6億。

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▲寧德時代近年營收情況

從增速來說,比亞迪在2017年已經(jīng)明顯放緩,而寧德時代則仍有一定后勁。而如果粗略計算一下扣非后利潤率(扣非利潤/總營收),比亞迪近三年的數(shù)據(jù)分別為1.5%、4.4%和2.8%。寧德時代則為15.4%、19.8%和12.3%。

從近3年的營收增長與利潤率來看,寧德時代的特點就是高增速、高利潤率,而比亞迪雖然盤子很大,但是增速放緩,利潤率也處于較低水平。

今年4月底,比亞迪發(fā)布2018年第一季度財報,其營收同比增長17.5%至247.37億,凈利潤1.02億元,但是扣除非經(jīng)常性損益后就為-3.2億元了,較去年同期下降了173%。

在本次上市之前,寧德時代也公布了今年1—3月的財務報表審閱報告,數(shù)據(jù)顯示,寧德時代今年第一季度營收37億元,凈利潤4.13億元,扣除1.44億元非經(jīng)常性損益后凈利潤2.69億元。

至于最近的今年第一季度,上述審閱報告中并未直接說明其業(yè)務與利潤的同比增長情況,但從寧德時代2017年199.9億的營收和24.69億的扣非利潤來看,今年一季度,寧德時代的營收和扣非利潤同比是處于下滑狀態(tài)的,但好消息是仍然能夠盈利。

寧德時代超越比亞迪:憑什么?

寧德時代只做電池,而比亞迪既做電池,又做整車,還做手機零部件與代工業(yè)務,整體營收規(guī)模也要高于寧德時代。對于目前出現(xiàn)的這種市值差異,車東西也向幾位證券行業(yè)分析師詢問了他們的看法。

1、寧德時代的市值是否合理呢?

“這是一個很好算的賬,預期市值就是歸母凈利潤X市盈率。”一位大型券商分析師這樣告訴車東西。

按照其測算,寧德時代在2020年預計會有500億元的總收入,參照汽車零部件和過去的利潤率,按照10%計算就是50億元。而同時又預期新能源汽車市場有30%以上的增長,所以按照30倍市盈率計算,就是50億 X 30=1500億的估值。

“而如果再樂觀點估計,未來市值到1800億也差不多。”這分析師補充道,“所以寧德時代目前的市值水平處于合理區(qū)間。”

車東西同時也咨詢了另外兩家大型券商的分析師,對方給出的答案也類似,即認為寧德時代具備次新股和獨角獸屬性,目前30—50倍左右的市盈率屬于板塊龍頭股的合理范疇。

2、比亞迪是否被低估了?

“比亞迪涉及整車、手機代工、光伏發(fā)電、云軌等多條業(yè)務線,與寧德時代不是一個類型的公司,兩者的市值無法直接對比。”一位深圳券商分析師告訴車東西。

在他看來,高和低是對比而來的概念,但是由于比亞迪和寧德時代的業(yè)務差別很大,無法用寧德時代的市值來證明比亞迪的市值是否被低估。

但另一方面,從市盈率水平其實也能看出一些端倪。

就A股市場來說,國內汽車銷量較好的上汽集團和廣汽集團,市盈率都在11左右,遠低于比亞迪目前的36.06(數(shù)據(jù)來自萬德股票)。而汽車業(yè)務又占到了比亞迪營收的50%,所以從這個角度來說,比亞迪整體的市盈率其實是被手機電子、光伏發(fā)電、云軌等新興業(yè)務拉高了。

萬得股票APP數(shù)據(jù)顯示,比亞迪目前的市盈率為36.06,與寧德時代37.41的數(shù)字相當接近,這也在一定程度上說明市場對其預期是高于普通整車廠的,至少一定程度上能說明比亞迪并沒有被低估。

3、比亞迪電池業(yè)務分拆后是否能再造一個寧德時代?

在寧德時代業(yè)務起飛之前,比亞迪的動力電池出貨量也曾是全國第一,但是由于其為了保證自家新能源汽車的競爭力,動力電池只供自家車型,因此業(yè)務量隨后就被寧德時代超過。

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▲GGII統(tǒng)計的國內動力電池出貨量情況

在看到新能源汽車行業(yè)未來的發(fā)展大勢后,國內媒體報道稱比亞迪已經(jīng)開始了獨立分拆電池業(yè)務的動作。前幾日車東西也獲悉,比亞迪的動力電池目前已經(jīng)開始搭載到其他品牌車型中去。

“但是分拆需要時間,何時能分拆完?分拆之后是否以及何時能做到行業(yè)第一?”在與上述大型券商分析師討論時,對方這樣解釋道,“在這種都不確定的背景下,很難再造一個寧德時代。”

“我們調研發(fā)現(xiàn),整車制造商并不會依賴于特定某家電池廠商,并且電池量價因素比較難把握,重新追趕寧德時代的前途依然艱難。”另外一位券商分析師向車東西說道。

所以整體來看,證券行業(yè)的分析師們并不認為比亞迪能夠再輕易分拆出一個寧德時代。與此同時,考慮到競爭問題,其他新能源整車廠如果向比亞迪采購動力電池,其還會面臨讓比亞迪這個競爭對手知道自己核心技術能力的問題,可能會是比亞迪擴大電池銷量的阻礙。

未來走勢:兩家明星企業(yè)何去何從?

資本市場有其特定規(guī)律與運轉模式所尋,寧德時代目前的市值超過了比亞迪,但不非代表長久如此。正如比亞迪在2015年牛市時也沖上過2000億市值高位。對于兩家明星新能源企業(yè)來說,未來的機會與挑戰(zhàn)又在哪里呢?

對于寧德時代來說,成功上市為其打開了更直接的融資渠道,新的資金注入會幫助寧德時代在電池技術研發(fā)與產能擴充上提供充足彈藥,進一步夯實在國內,乃至全球動力電池領域的位置。

比亞迪雖然在今年第一季度出現(xiàn)了凈利潤大幅下降的局面,但是隨著全新一代唐、秦等車型的逐步上市,以及動力電池業(yè)務的獨立分拆,比亞迪在整車領域的競爭力會進一步提升,并且逐步打開汽車零部件市場,獲得更好的營收表現(xiàn)。

但是需要指出的是,兩家企業(yè)的前路也并非一帆風順。

此前寧德時代招股說明書就顯示,隨著競爭的加劇,寧德時代2015—2017年動力電池系統(tǒng)的銷售價格正在逐漸下降,分別為2.28 元/Wh、2.06 元/Wh 和 1.41 元/Wh,而對應的成本則分別為1.33 元/Wh、1.13 元/Wh 和 0.91 元/Wh,成本下降的速度低于售價下降的速度,自然帶來的結果就是利潤降低。

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▲寧德時代產品出貨價格變動

與此同時,隨著我國政府對新能源汽車的政策扶持措施逐步退去,補貼下降、日韓電池廠商的回歸,以及固態(tài)電池等新技術的出現(xiàn),也都會加劇寧德時代的經(jīng)營壓力。

對于比亞迪來說,唐、秦都全新車型的出現(xiàn)讓其產品競爭力提升不少,但是隨著大眾、通用等合資車廠加速了電動化進程,合資品牌的新能源或者純電動車型也即將在2020年面世,再加上新造車企業(yè)的競爭和支持政策推出,比亞迪等自主品牌享受到的新能源紅利逐漸消失,競爭壓力非常之大。

與此同時,獨立分拆電池業(yè)務看似是一條擴大營收的好路徑,但是考慮到同業(yè)競爭的問題,會有多少車企在多大程度上買賬還有待觀察,再造一個寧德時代的困難程度不小。

前幾日車東西受邀去大眾德國總部參加活動,在采訪大眾集團董事會成員,大眾中國CEO海茲曼時他就明確表示,與其他國家的企業(yè)相比,來自中國的電池企業(yè)正在具備越來越強大的競爭力,如果他們進軍歐洲的話,將對歐洲的車企是一個更多的選項。

而比亞迪,則由于巴菲特在2008年購入股票并長期持有,以及與戴姆勒集團合資成立了新能源汽車公司騰勢而備受關注。

所以且不論兩家企業(yè)市值誰高誰高,寧德時代與比亞迪都是中國新能源汽車產業(yè)的典型代表。

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